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事件：東阿阿膠發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.51億元(同比+11.02%)，歸母凈利潤(rùn)8.18億元(同比+10.74%)，扣非歸母凈利潤(rùn)7.88億元(同比+12.58%)；單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.32億元(同比+2.91%)，歸母凈利潤(rùn)3.93億元(同比+2.01%)，扣非歸母凈利潤(rùn)3.71億元(同比+0.07%)；業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)增長(zhǎng)，看好全年穩(wěn)健向前。截至2025H1公司應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為15.77天，環(huán)比2025Q1下降11.20天，不僅處于2021年以來(lái)最低水平，且和同行業(yè)相比亦處于極低水平。并且2025Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)12.70億元，帶動(dòng)2025H1該指標(biāo)在2024H1高基數(shù)下同比增長(zhǎng)4.70%。我們預(yù)計(jì)在公司強(qiáng)大的品牌品種力與營(yíng)銷體系帶動(dòng)下，2025年?duì)I業(yè)收入有望繼續(xù)達(dá)到較好的雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　毛利率基本穩(wěn)定，利潤(rùn)增速超越收入增速有望持續(xù)。2025H1公司綜合毛利率為73.13%，同比下滑0.41pct；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為33.79%/6.06%/2.62%，同比-2.59/+1.17/+0.26pct，管理費(fèi)用率上升較多主要系公司持續(xù)引進(jìn)關(guān)鍵管理崗位人才和科技研發(fā)外部?jī)?yōu)秀人才，銷售費(fèi)用率下降主要系公司優(yōu)化費(fèi)用投入，疊加銷售收入增長(zhǎng)所致。展望2025年，受益于阿膠系列產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)漸顯和持續(xù)降本增效，我們預(yù)計(jì)公司毛利率有望持續(xù)提升，帶動(dòng)凈利潤(rùn)增速持續(xù)超越收入增速。
　　實(shí)施中期分紅，強(qiáng)化投資者回報(bào)。公司2025年上半年利潤(rùn)分配預(yù)案為：以目前公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣12.69元（含稅），現(xiàn)金紅利總額約為人民幣8.17億元，占2025年上半年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的99.94%。我們預(yù)計(jì)公司在優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)信心下，有望持續(xù)以高比例、高頻次向股東分紅，強(qiáng)化投資者回報(bào)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)18.96/22.72/27.18億元，同比增長(zhǎng)21.75%/19.87%/19.60%，EPS為2.94/3.53/4.22元，對(duì)應(yīng)PE17.65x/14.72x/12.31x?？紤]到公司是老字號(hào)滋補(bǔ)中藥龍頭，核心產(chǎn)品集采降價(jià)可能性低，第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃激發(fā)管理層動(dòng)力，改革成效顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、二線產(chǎn)品放量不及預(yù)期。