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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.04億元，同比下降5%，歸母凈利潤(rùn)為14.25億元，同比增長(zhǎng)0.13%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　環(huán)保主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)堅(jiān)韌。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.04億元，同比有所下降；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.25億元，同比微增；扣非歸母凈利潤(rùn)13.70億元，同比增長(zhǎng)1%。營(yíng)收小幅下滑主要系去年同期裝備及EPC業(yè)務(wù)基數(shù)較高所致。公司核心的環(huán)保項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，作為業(yè)績(jī)“壓艙石”，該板塊實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)收入17.11億元。上半年，公司垃圾入庫(kù)量（含生活、餐廚、污泥等）同比增長(zhǎng)8.71%至689.32萬(wàn)噸，上網(wǎng)電量同比增長(zhǎng)7.65%至18.63億度。同時(shí)，公司通過(guò)提升對(duì)外供汽規(guī)模、自建爐渣資源化利用項(xiàng)目等方式，有效提升了運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率水平。
　　新能源材料業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，打造第二增長(zhǎng)曲線。公司新能源材料業(yè)務(wù)布局成效顯著，海內(nèi)外項(xiàng)目均取得關(guān)鍵進(jìn)展。海外方面，印尼嘉曼公司年產(chǎn)2萬(wàn)金噸的富氧側(cè)吹生產(chǎn)線已投入試生產(chǎn)，上半年生產(chǎn)含鎳金屬噸產(chǎn)品2306噸，并于7月取得商業(yè)銷售許可，預(yù)計(jì)將從三季度開始貢獻(xiàn)收入。國(guó)內(nèi)方面，聯(lián)營(yíng)企業(yè)偉明盛青公司一期年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸電解鎳項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，上半年生產(chǎn)鎳板約4445噸，完成銷售3526噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.85億元，為公司帶來(lái)可觀的投資收益。新能源集團(tuán)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)布局，擬出資人民幣8000萬(wàn)元，參與福建泉州年產(chǎn)6萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目10%權(quán)益的投資。新能源材料業(yè)務(wù)的上下游一體化布局，不僅有效控制了生產(chǎn)成本，也為公司開辟了全新的增長(zhǎng)空間。
　　裝備訂單高速增長(zhǎng)，積極探索“環(huán)保+算力”新模式。上半年，公司裝備制造業(yè)務(wù)新增訂單總額約35.59億元，較去年同期的12.13億元實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，為未來(lái)業(yè)績(jī)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。為匹配訂單增長(zhǎng)，公司新增52畝擴(kuò)建用地以提升裝備制造能力。此外，公司緊抓AI發(fā)展機(jī)遇，積極探索垃圾焚燒發(fā)電與智算中心的協(xié)同發(fā)展模式，已與溫州龍灣區(qū)政府、中國(guó)移動(dòng)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，旨在利用垃圾焚燒項(xiàng)目的綠電及區(qū)位優(yōu)勢(shì)，為智算中心提供穩(wěn)定、低成本的能源支持，有望培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為96.47/115.68/138.73億元，同比增長(zhǎng)34.53%/19.91%/19.93%，歸母凈利潤(rùn)分別為33.12/38.47/43.75億元，同比增長(zhǎng)22.48%/16.17%/13.72%，根據(jù)2025年8月25日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為9.95/8.57/7.54倍，EPS分別為1.94/2.26/2.57元，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)；鎳價(jià)持續(xù)下跌