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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.9億元，同比+16.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.3億元，同比-14.9%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)18.3億元，同比-11.1%。單季度來(lái)看，2025年二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.8億元，同比/環(huán)比分別+16.8%/+9.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.9億元，同比/環(huán)比分別-29.1%/-23.7%。
　　2025年上半年公司外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境面臨挑戰(zhàn)，階段性影響公司利潤(rùn)。2025年上半年全球輪胎需求小幅增長(zhǎng)，公司產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模進(jìn)一步提升，上半年公司實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)量/銷(xiāo)量4060/3914萬(wàn)條，同比分別+15%/+13%。原材料端，公司主要原材料價(jià)格二季度持續(xù)回落，其中天然橡膠、順丁橡膠、丁苯橡膠、炭黑Q2均價(jià)分別環(huán)比-14%、-16%、-17%、-8%，反映在報(bào)表端則是公司二季度天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料的綜合采購(gòu)價(jià)格環(huán)比-4.6%。另外，2025年上半年國(guó)際貿(mào)易摩擦升級(jí)，美國(guó)在全球范圍內(nèi)擴(kuò)大關(guān)稅征收范圍，歐盟委員會(huì)宣布對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的新乘用車(chē)及輕型卡車(chē)輪胎啟動(dòng)反傾銷(xiāo)調(diào)查，加劇輪胎行業(yè)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境所面臨的挑戰(zhàn)。
　　落子埃及+收購(gòu)普利司通沈陽(yáng)工廠，公司全球化產(chǎn)能布局再推進(jìn)。2025年8月，公司先后發(fā)布了投資建設(shè)“埃及年產(chǎn)360萬(wàn)條子午線輪胎項(xiàng)目”和投資建設(shè)“賽輪新和平年產(chǎn)330萬(wàn)條全鋼子午線輪胎及2萬(wàn)噸非公路輪胎項(xiàng)目”的公告，其中埃及基地規(guī)劃產(chǎn)能300萬(wàn)條半鋼和60萬(wàn)條全鋼輪胎，項(xiàng)目總投資額約2.9億美元，建設(shè)周期18個(gè)月。賽輪新和平前身為普利司通（沈陽(yáng)）輪胎有限公司，公司完成股權(quán)交割后擬對(duì)其進(jìn)行改擴(kuò)建工程，項(xiàng)目完成后將具備年產(chǎn)330萬(wàn)條全鋼及2萬(wàn)噸非公路輪胎生產(chǎn)能力，項(xiàng)目總投資額約17億元，建設(shè)周期18個(gè)月。公司海外基地落子埃及，進(jìn)一步推動(dòng)全球化產(chǎn)能布局，進(jìn)而分散貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)公司收購(gòu)普利司通沈陽(yáng)工廠后整合國(guó)內(nèi)資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能穩(wěn)步有序擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：綜合考慮公司海外基地產(chǎn)能投放周期，以及行業(yè)需求的發(fā)展趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入369.6、447.0、535.2億元，同比分別+16.2%、+20.9%、+19.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.4、50.5、60.3億元，同比分別+1.8%、+22.0%、+19.5%，按照8月25日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為11、9、7倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。毁Q(mào)易摩擦升級(jí)等