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事件：致歐科技發(fā)布2025半年度報(bào)告。2025H1公司實(shí)現(xiàn)收入40.44億元（同比+8.7%，下同），歸母凈利潤(rùn)1.90億元（+11.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.24億元（+40.1%）；2025Q2公司實(shí)現(xiàn)收入19.53億元（+3.9%），歸母凈利潤(rùn)0.80億元（+12.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.04億元（+63.1%）。
　　家具家居品類增長(zhǎng)穩(wěn)健，全球市場(chǎng)持續(xù)拓展。分產(chǎn)品看，2025H1公司家具/家居/寵物/運(yùn)動(dòng)戶外產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.21/14.40/2.86/1.60億元，分別同比+11.9%/+7.9%/-7.3%/+20.2%，公司的主力品類家具家居增長(zhǎng)穩(wěn)健。分地區(qū)看，2025H1公司在歐洲/北美/日本/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比+12.8%/+1.9%/-3.4%/+86.3%，分別占比64.1%/34.1%/0.7%/1.0%。歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，持續(xù)拓展平臺(tái)覆蓋、優(yōu)化倉(cāng)儲(chǔ)布局，實(shí)現(xiàn)量效協(xié)同增長(zhǎng)，法、意、西等核心市場(chǎng)前置倉(cāng)比例持續(xù)提升，推動(dòng)尾程時(shí)效改善與成本優(yōu)化；新興市場(chǎng)方面，公司加大在澳大利亞、土耳其等地戰(zhàn)略投入，開拓增量空間；北美地區(qū)增速略有壓力，主要系關(guān)稅政策影響，但隨公司東南亞供應(yīng)鏈策略逐步落地，公司預(yù)計(jì)關(guān)稅不利影響有望逐步減弱，下半年收入增速有望回升。
　　業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)持續(xù)優(yōu)化，形成流量爭(zhēng)奪-價(jià)值創(chuàng)造閉環(huán)。物流配送環(huán)節(jié)，公司的歐洲尾程配送已形成價(jià)格優(yōu)勢(shì)，由“德國(guó)一倉(cāng)發(fā)全歐”迭代為“1個(gè)中心倉(cāng)+N個(gè)前置倉(cāng)”，持續(xù)加密提效，美線業(yè)務(wù)亦實(shí)現(xiàn)配送效率與成本結(jié)構(gòu)雙優(yōu)化。2025H1公司歐洲尾程占營(yíng)收比例同比下降0.7pct，北美尾程占營(yíng)收比例同比下降1.9pct。頭程方面，公司已與船運(yùn)公司及頭部貨代完成2025年度歐、美線長(zhǎng)約談判，鎖定全年海運(yùn)價(jià)格，確保成本可控、艙位穩(wěn)定。投流方面，公司提出聚焦核心品類計(jì)劃，通過成本效率與規(guī)模優(yōu)勢(shì)聚集資源，降低單項(xiàng)產(chǎn)品成本，從線上對(duì)標(biāo)、線上拓展、線下平替、線下創(chuàng)新四條曲線優(yōu)化品類，形成從流量爭(zhēng)奪到價(jià)值創(chuàng)造的閉環(huán)。
　　盈利能力逐步恢復(fù)，營(yíng)運(yùn)能力保持穩(wěn)健。2025H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率為34.7%（同比持平），期間費(fèi)用方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.0%/4.3%/0.8%/-1.9%，分別同比+0.4pct/+0.7pct/-0.1pct/-2.7pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯率波動(dòng)導(dǎo)致產(chǎn)生較大匯兌收益。2025Q2公司毛利率為34.4%（同比+0.6pct），期間費(fèi)用方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為25.8%/4.2%/0.8%/-2.5%，分別同比+0.9pct/+0.8pct/-0.2pct/-2.7pct。營(yíng)運(yùn)能力方面，公司2025H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約85天，同比增加7天?，F(xiàn)金流方面，公司2025H1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額14.89億元。
　　供應(yīng)鏈全球化布局推進(jìn)，組織流程、產(chǎn)品策略持續(xù)優(yōu)化。2025H1公司持續(xù)加大東南亞采購(gòu)力度，轉(zhuǎn)移部分關(guān)稅對(duì)美國(guó)市場(chǎng)影響，截至上半年末，公司已完成約50%的對(duì)美出貨東南亞產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，且東南亞對(duì)美出貨已下訂單率達(dá)約70%，成功實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的戰(zhàn)略布局落地。同時(shí)，公司積極探索多樣化貿(mào)易策略，就關(guān)稅問題與供應(yīng)商協(xié)商談判，對(duì)沖貿(mào)易壁壘影響。組織結(jié)構(gòu)方面，公司將推行集團(tuán)整體規(guī)劃、BU落地執(zhí)行，圍繞“成本領(lǐng)先”的總方針實(shí)現(xiàn)品類規(guī)劃協(xié)同落地。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.7/4.8/6.1億元，PE分別為21.8X/16.7X/13.2X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品推廣不及預(yù)期。