>> 招商證券-行業(yè)比較與配置系列(2025年9月)：9月行業(yè)配置關(guān)注，美聯(lián)儲降息與PPI止跌的交易線索-250826
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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pdf 共40頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,陳星宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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過去一個(gè)月市場在美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫、科技事件催化不斷、增量資金正反饋機(jī)制等多重因素影響下延續(xù)上行，科技TMT板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，中游制造業(yè)景氣度提升。展望9月份，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，PPI初見止跌跡象，行業(yè)配置方面重點(diǎn)關(guān)注PPI止跌回升、流動性寬松、景氣改善但估值較低的領(lǐng)域。結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價(jià)值等多個(gè)維度，本期推薦關(guān)注電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、計(jì)算機(jī)（計(jì)算機(jī)設(shè)備、軟件開發(fā)）、非銀、電力設(shè)備（電池、光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備）、機(jī)械設(shè)備（自動化設(shè)備、工程機(jī)械）、美容護(hù)理等。
【本期關(guān)注】美聯(lián)儲降息與PPI止跌的交易線索
市場表現(xiàn)復(fù)盤：過去一個(gè)月市場延續(xù)上行走勢。7月下旬，政治局會議政策表述不及預(yù)期，7月制造業(yè)PMI下行，A股市場主要指數(shù)整體震蕩回調(diào)，AI產(chǎn)業(yè)高景氣度帶動科技行業(yè)上漲。8月1日至8月8日，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，“反內(nèi)卷”限產(chǎn)下周期風(fēng)格占優(yōu)。8月9日至8月22日，市場加速上漲，半導(dǎo)體、算力芯片國產(chǎn)替代加速，科技TMT板塊領(lǐng)漲大勢。行業(yè)方面，多數(shù)上漲，科技TMT板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，中游制造業(yè)景氣度提升，消費(fèi)板塊漲幅較小，銀行和部分資源品行業(yè)回調(diào)。
1-7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指引：在高溫天氣、反內(nèi)卷、地方投資降速等因素影響下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際放緩。結(jié)構(gòu)上的變化主要有以下幾點(diǎn)：1）生產(chǎn)端增速放緩，中游制造領(lǐng)域增速領(lǐng)先，部分加速擴(kuò)張；消費(fèi)品制造業(yè)生產(chǎn)端仍弱；價(jià)格端初見止跌跡象；2）投資端增幅收窄，基建、制造業(yè)投資增速繼續(xù)放緩，僅黑色金屬、家具、化學(xué)纖維等投資增幅擴(kuò)大；房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大；3）社零增速收窄，家電、家具、通訊器材維持較高增長，餐飲增速較低，汽車零售同比轉(zhuǎn)負(fù)；4）出口超預(yù)期增長，對美出口改善明顯，農(nóng)產(chǎn)品、家具、通用機(jī)械、集成電路等保持出口優(yōu)勢。后續(xù)海外大概率迎來降息周期，國內(nèi)財(cái)政和貨幣政策將有更多空間，政策端有望持續(xù)發(fā)力，帶來消費(fèi)需求的邊際改善，同時(shí)反內(nèi)卷有望從供給端對順周期板塊帶來中長期催化。
展望9月份，影響行業(yè)表現(xiàn)的因素預(yù)計(jì)主要在于以下三個(gè)維度：1）在反內(nèi)卷和投資、生產(chǎn)端增速放緩的驅(qū)動下，價(jià)格端有望邊際改善，關(guān)注PPI止跌回升對行業(yè)的催化；2）9月美聯(lián)儲降息成為大概率事件，關(guān)注流動性寬松對行業(yè)的催化；3）市場進(jìn)入牛市Ⅱ階段，板塊輪動較高，關(guān)注目前漲幅和估值處于低位、景氣低位改善的領(lǐng)域。
PPI邊際回升對行業(yè)的催化：1）在反內(nèi)卷和投資、生產(chǎn)端增速放緩的驅(qū)動下，價(jià)格端有望邊際改善，7月PPI初見止跌，關(guān)注PPI止跌回升對行業(yè)的催化。參考過去五輪PPI回升的經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，本輪先進(jìn)制造領(lǐng)域的電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備，資源品領(lǐng)域的有色金屬、基礎(chǔ)化工，以及部分消費(fèi)如美容護(hù)理、食品飲料均有望受益。
美聯(lián)儲降息預(yù)期交易：美聯(lián)儲最新表態(tài)相對偏鴿，大概率會在9月進(jìn)行降息，從過去幾輪美聯(lián)儲降息周期來看，第一次降息當(dāng)月及隨后一個(gè)月，受流動性驅(qū)動的有色金屬（工業(yè)金屬、小金屬、貴金屬等）、電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、計(jì)算機(jī)（計(jì)算機(jī)設(shè)備、軟件開發(fā)）、證券、美容護(hù)理等表現(xiàn)較好。
行業(yè)景氣與估值的邊際變化：市場進(jìn)入牛市Ⅱ階段，板塊輪動較高，一方面，受技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的科技領(lǐng)域預(yù)計(jì)仍是主線行情；另一方面關(guān)注目前漲幅和估值處于低位、可能有催化的領(lǐng)域，如家用電器（白電、廚衛(wèi)電器）、食品飲料（白酒、食品加工）、電力設(shè)備（光伏設(shè)備、電池、電網(wǎng)設(shè)備）、非銀金融（證券）、工程機(jī)械、計(jì)算機(jī)設(shè)備等
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)扶持度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動。
交易集中度和月度效應(yīng)。1）近期市場成交情況分化明顯，從不同行業(yè)換手率歷史分位數(shù)和成交額占比來看，通用設(shè)備、消費(fèi)電子、軟件開發(fā)、自動化設(shè)備、通信設(shè)備等相對擁擠，而煤炭、養(yǎng)殖業(yè)、能源金屬、裝修裝飾、農(nóng)化制品、化學(xué)原料、航運(yùn)港口等領(lǐng)域交易占比相對較低。2）每年9月，相對較高概率出現(xiàn)超額收益的行業(yè)主要集中在汽車、社會服務(wù)、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、商貿(mào)零售、通信、食品飲料等。
結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價(jià)值等多個(gè)維度，本期推薦關(guān)注：電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、計(jì)算機(jī)（計(jì)算機(jī)設(shè)備、軟件開發(fā)）、非銀、電力設(shè)備（電池、光伏設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備）、機(jī)械設(shè)備（自動化設(shè)備、工程機(jī)械）、美容護(hù)理等。
【本期細(xì)分領(lǐng)域推薦】
【電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）】秋季新品將密集發(fā)布，消費(fèi)電子需求有望改善，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速。1）蘋果正加碼端側(cè)AI布局，Meta Connect將于9月舉辦，伴隨秋季新品密集落地，國補(bǔ)政策持續(xù)，消費(fèi)電子需求有望回暖。2）半導(dǎo)體國產(chǎn)替代加速，DeepSeek-V3.1正式發(fā)布，助推國產(chǎn)芯片替代，無錫亙芯悅科技自主研發(fā)28納米電子束量測設(shè)備，助力芯片裝備自主可控。3）北美云廠資本開支超預(yù)期，全球算力需求旺盛，國內(nèi)龍頭PCB廠商加速擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈供不應(yīng)求，行業(yè)業(yè)績有望持續(xù)高增。4）美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，疊加PPI觸底回暖初期成長風(fēng)格相
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