>> 山西證券-寶豐能源(600989)內(nèi)蒙烯烴項目貢獻增量，在建和儲備項目積極推進-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李旋坤,王金源 |
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事件描述
8月21日，公司發(fā)布《2025半年度業(yè)績報告》，2025H1，實現(xiàn)營業(yè)收入228.2億元，同比+35.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤57.2億元，同比+73.0%，扣非歸母凈利潤55.8億元，同比+58.7%。其中，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入120.5億元，同環(huán)比分別+39.0%/+11.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤32.8億元，同環(huán)比分別+74.2%/+34.6%，扣非歸母凈利潤為29.8億元，同環(huán)比分別+46.6%/ +14.8%。
事件點評
烯烴產(chǎn)銷大幅增長，盈利水平.提升。2025H1，公司烯烴、焦化、精細(xì)化工三大板塊收入分別178.0/ 35.9/ 13.8億元，同比分別+83.0%/ -32.1%/ -24.0%，毛利率分別為39.1%/ 26.2%/ 33.0%，同比分別+3.5/ -1.0/ -8.6 pct。整體毛利率和凈利率分別為36.7%/ 25.1%，同比分別提升3.1/ 5.5pct，主要系烯烴產(chǎn)能快速釋放，帶動營收與利潤雙增長，且原料成本下降幅度大于產(chǎn)品價格下降幅度。2025H1，公司聚烯烴（含EVA）合計銷量238萬噸，同比增長95.3%。
煤制烯烴龍頭受益于煤油價差擴大，區(qū)域布局進一步強化競爭優(yōu)勢。受上游原油、煤炭等原材料價格下行影響，上半年聚烯烴產(chǎn)品價格總體呈震蕩下行走勢，但產(chǎn)品價格下降幅度小于原料成本下降幅度，行業(yè)整體盈利同比有所回暖。根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計，上半年油制聚乙烯平均利潤438元/噸，同比增加643元/噸，油制聚丙烯平均利潤-260元/噸，同比增加954元/噸。相比于其他烯烴生產(chǎn)原料，由于煤炭價格回落更加顯著，煤制烯烴相比其他原料路線的盈利優(yōu)勢進一步擴大。公司本部位于寧夏寧東能源化工基地，內(nèi)蒙子公司位于鄂爾多斯，均屬“能源化工金三角”，原料供給充足，運輸成本低，進一步強化競爭優(yōu)勢。
新項目投產(chǎn)貢獻顯著，在建和儲備項目積極推進。內(nèi)蒙260萬噸/年煤制烯烴及配套40萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目全面達產(chǎn)，上半年生產(chǎn)聚烯烴116.35萬噸，占公司聚烯烴總產(chǎn)量的48.39%，公司烯烴產(chǎn)能達到520萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模躍居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。另外，10萬噸/年醋酸乙烯項目實現(xiàn)一次性開車成功并順利投產(chǎn)，OCC裝置實現(xiàn)一次性開車成功。寧東四期烯烴項目于2025年4月開工建設(shè)，計劃于2026年底建成投產(chǎn)。新疆烯烴項目、內(nèi)蒙二期烯烴項目前期工作正在積極推進。
投資建議
預(yù)計公司2025-2027年凈利潤分別為122/ 132/ 144億元，對應(yīng)公司8月26日收盤價17.24元，PE分別為10.4/ 9.6/ 8.8倍。考慮公司是煤制烯烴龍頭企業(yè)，成本優(yōu)勢顯著，且內(nèi)蒙項目投產(chǎn)將帶來業(yè)績增量，未來寧東基地和新疆基地規(guī)劃項目有利于支撐公司長期成長性。首次覆蓋，給予“買入-B”評級。
風(fēng)險提示
原料供應(yīng)及價格波動風(fēng)險：公司產(chǎn)品的主要原料為煤炭，如果煤炭等原材料價格發(fā)生大幅波動，可能會對公司產(chǎn)品的毛利率產(chǎn)生一定程度的影響。
市場競爭加劇風(fēng)險：如未來行業(yè)產(chǎn)品需求增長持續(xù)放緩，市場供應(yīng)進一步擴大，市場競爭將進一步加劇，公司業(yè)績將受到一定程度的影響。
宏觀經(jīng)濟變化風(fēng)險：公司產(chǎn)品的需求受宏觀經(jīng)濟及下游行業(yè)需求的影響較大。如宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)滯漲甚至下滑，或者客戶所在行業(yè)或其下游行業(yè)出現(xiàn)滯漲甚至下滑，則可能影響對公司產(chǎn)品的需求量，業(yè)績將可能受到影響。
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