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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.85億元，同比減少1.18%；歸母凈利潤7.71億元，同比減少14.62%；扣非歸母凈利潤7.26億元，同比下降16.33%。其中，2025年Q2實(shí)現(xiàn)營收10.60億元，同比下降10.88%；歸母凈利潤3.34億元，同比下降30.06%；扣非歸母凈利潤3.09億元，同比下降34.00%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　25Q2營收及盈利皆同比下降：2025年Q2營業(yè)收入同比下降10.88%，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤均同比下降。25Q2公司銷售毛利率為68.89%，同比下降2.67pct，主要系公司儀器類產(chǎn)品毛利率下降，且儀器收入增速較快。25Q2銷售費(fèi)用率為19.82%，同比增加5.14pct；管理費(fèi)用率為2.92%,同比增加0.54pct。
　　研發(fā)投入持續(xù)加大，產(chǎn)品注冊(cè)持續(xù)推進(jìn)：25Q2公司的研發(fā)費(fèi)用1.35億元，占營業(yè)收入的12.76%。25Q2公司在產(chǎn)品注冊(cè)方面有多項(xiàng)進(jìn)展，試劑方面，公司5月獲得戊型肝炎病毒IgM抗體檢測試劑盒、戊型肝炎病毒IgG抗體檢測試劑盒、鋅測定試劑盒和直接膽紅素測定試劑盒的注冊(cè)證；在儀器方面，6月最新一款X系列旗艦機(jī)型MAGLUMIX10全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀取得了國內(nèi)產(chǎn)品注冊(cè)證，檢測速度高達(dá)1,000測試/小時(shí)，有效提高醫(yī)療終端的檢測效率。
　　國內(nèi)國際市場雙輪驅(qū)動(dòng)，市場份額逐步擴(kuò)大：國內(nèi)市場方面，截至2025年6月末，公司憑借產(chǎn)品技術(shù)與服務(wù)優(yōu)勢，已為國內(nèi)1,835家三級(jí)醫(yī)院提供服務(wù)，三級(jí)醫(yī)院覆蓋率為47.60%，其中國內(nèi)三甲醫(yī)院的覆蓋率達(dá)63.51%。海外市場方面，2025H1海外實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入9.52億元，同比增長19.57%，截至2025年6月末，公司已在14個(gè)核心國家建立運(yùn)營體系，推動(dòng)區(qū)域業(yè)務(wù)增長。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：考慮到集采落地、檢驗(yàn)拆套餐等可能對(duì)公司帶來的持續(xù)影響，我們下調(diào)公司25-27年的歸母凈利潤預(yù)測為18.76/22.06/25.98億元（原預(yù)測值為19.92 /24.45/29.32億元，分別下調(diào)5.8%/9.8%/11.4%），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為24/21/17倍。公司為國內(nèi)化學(xué)發(fā)光頭部公司，有望充分受益于進(jìn)口替代，同時(shí)看好公司的海外拓展，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營業(yè)務(wù)單一風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯兌風(fēng)險(xiǎn)、集采降價(jià)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。