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核心觀點(diǎn)
　　海外與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。駱駝股份25Q2營(yíng)收38.6億元，同比-5%，環(huán)比-7%，歸母利潤(rùn)2.95億元，同比+87%，環(huán)比+25%，扣非1.99億元，同比+13.9%，環(huán)比-3%。25Q2毛利率15.0%，同比+0.5pct，環(huán)比-0.8pct；整體來(lái)看，公司汽車低壓鉛酸電池產(chǎn)銷量較上年上半年累計(jì)銷售1917萬(wàn)KVAH，同比+0.8%；汽車低壓鋰電池累計(jì)銷售22.9萬(wàn)KWH，同比+274%；另外公司持續(xù)布局海外產(chǎn)能、加大渠道建設(shè)，整體出口業(yè)務(wù)同樣貢獻(xiàn)增量。
　　費(fèi)用管控穩(wěn)定，鋰電毛利率持續(xù)修復(fù)。費(fèi)用層面，25Q2駱駝股份銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.3%/2.5%/1.9%，同比分別-0.1/-0.2/+0.1pct，環(huán)比分別-0.1/+0.1/+0.2pct。盈利能力層面，25Q2公司銷售毛利率15.0%，同比+0.5pct，環(huán)比-0.8pct，公司盈利能力依舊穩(wěn)健扎實(shí)。25H1公司低壓鋰電毛利率持續(xù)提升，25H1為15.0%（24年全年為12.3%）；鋰電方面，公司汽車低壓鋰電池實(shí)現(xiàn)15個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目的量產(chǎn)供貨；25H1公司新獲得汽車低壓鋰電池項(xiàng)目定點(diǎn)23個(gè)，其中12V鋰電項(xiàng)目16個(gè)，包括小鵬汽車、賽力斯、嵐圖汽車、吉利汽車等主機(jī)廠的多款車型。新業(yè)務(wù)拓展方面：公司上半年完成海外36V洗地機(jī)、12V割草機(jī)的BMS開(kāi)發(fā)；建立完整的電池模塊分析體系，完成低空飛行器等新興領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備。
　　渠道擴(kuò)張、客戶認(rèn)證、產(chǎn)能布局并進(jìn)，出口業(yè)務(wù)提速。1）渠道擴(kuò)張：截至25H1，公司依托“優(yōu)能達(dá)”數(shù)字化管理系統(tǒng)，與覆蓋全國(guó)主要地市的2000多家經(jīng)銷商、遍布全國(guó)的超12萬(wàn)家終端門店和維修點(diǎn)達(dá)成合作關(guān)系；2）出口推進(jìn)：上半年共開(kāi)發(fā)新客戶19個(gè)，其中包含9個(gè)新國(guó)家，并成功獲取南美多個(gè)客戶商機(jī)；25H1公司海外市場(chǎng)銷量同比+21.3%；分區(qū)制定海外營(yíng)銷策略與產(chǎn)品清單，開(kāi)展精準(zhǔn)營(yíng)銷；3）產(chǎn)能建設(shè)：截至25H1年，公司國(guó)內(nèi)鉛酸電池產(chǎn)能約3500萬(wàn)KVAH/年、國(guó)外鉛酸電池產(chǎn)能約500萬(wàn)KVAH/年，廢舊鉛酸電池回收處理能力86萬(wàn)噸/年，并持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能布局，提升領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　低估值細(xì)分賽道龍頭，渠道升級(jí)、業(yè)務(wù)開(kāi)拓打開(kāi)成長(zhǎng)空間。駱駝股份未來(lái)的成長(zhǎng)空間主要在于：1）渠道升級(jí)，鉛酸蓄電池的后裝市場(chǎng)、海外市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)前裝市場(chǎng)；2）業(yè)務(wù)開(kāi)拓，公司積極開(kāi)拓鋰電池業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能電池研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)完成動(dòng)力鋰電池回收全流程研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)工作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，國(guó)際及經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，汽車行業(yè)需求承壓。
　　投資建議：看好公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)?？春民橊劰煞莩龊?業(yè)務(wù)開(kāi)拓+渠道拓展打開(kāi)成長(zhǎng)空間，上修公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤(rùn)9.3/11.3/13.3億元（原預(yù)測(cè)8.6/10.7/12.6億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.80/0.96/1.14元（原預(yù)測(cè)0.73/0.91/1.07元），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。