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股指期貨方面，杠桿資金擁擠，出現(xiàn)搶跑止盈。周三上證指數(shù)下跌1.76%，創(chuàng)4月初加征關(guān)稅以來最大單日跌幅，收盤險守3800點(diǎn)。變盤時點(diǎn)在午后，“固收+”投資者出現(xiàn)恐高情緒，集中贖回可轉(zhuǎn)債基金，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債ETF的單日跌幅達(dá)2.65%，日成交額211億元也創(chuàng)歷史新高。聯(lián)動小盤成長類正股回撤，又因AI中報(bào)高增，配合國務(wù)院印發(fā)“人工智能+”行動意見，催化科創(chuàng)50等大盤科技股補(bǔ)漲，抽離小微盤股資金，導(dǎo)致一級行業(yè)中僅通信收紅，電子、有色金屬、公用事業(yè)相對抗跌。鑒于掌握定價權(quán)的杠桿資金進(jìn)入擁擠狀態(tài)，市場風(fēng)險偏好易出現(xiàn)降溫，資金搶跑止盈。但對沖恐慌情緒尚不濃郁，期貨端貼水未異常擴(kuò)大，顯示個股止盈為主。此類回撤我們定義為牛市中的震蕩，虧損股補(bǔ)漲等牛市尾聲信號尚未出現(xiàn)，居民存款搬家仍在進(jìn)程中，因此回調(diào)是加倉良機(jī)，而非擔(dān)憂行情反轉(zhuǎn)。交易型投資者可降半倉止盈、等待回調(diào)加倉契機(jī)，配置型投資者可繼續(xù)持有，忽略短期波動。
　　股指期權(quán)方面，看跌側(cè)博弈偏強(qiáng)。昨日從成交結(jié)構(gòu)來看，整體看跌成交占比邊際上升，市場邏輯有切向下跌博弈的趨勢。從持倉量PCR來看，整體并未有大幅回落，甚至滬市500ETF繼續(xù)上行至新高，似乎中期賣方資金仍以波動回落疊加下跌空間不大為主要觀點(diǎn)，但需要注意的是偏度方面500ETF也有明顯沖高，表明部分買權(quán)也在博弈隔夜下跌持續(xù)性，但多數(shù)品種偏度仍處于中部區(qū)間，判斷市場情緒轉(zhuǎn)變?yōu)闀r尚早。波動率方面，日內(nèi)交易行為對部分小品種沖擊較大，例如深市部分品種和HO，其余品種以高位震蕩為主，波動下行拐點(diǎn)未現(xiàn)，賣權(quán)建議觀望，暫維持多delta類策略，考慮到市場近兩日有暫歇跡象，推測短期上方可能較難突破，更加推薦以牛市價差組合降低成本。
　　國債期貨方面，債市曲線走陡。銀行間主要利率債收益率漲跌不一，但幅度均不大且短端表現(xiàn)好于長端，曲線有所走陡。昨日，央行公開市場操作凈回籠2361億元，但銀行間資金面整體仍維持寬松，對債市短端有所支撐。昨日，上證指數(shù)收跌，但股債蹺蹺板效應(yīng)并不明顯。此外，昨日，商務(wù)部在國新辦新聞發(fā)布會上透露，下個月，將出臺擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施，統(tǒng)籌利用財(cái)政、金融等手段，優(yōu)化提升服務(wù)供給能力，激發(fā)服務(wù)消費(fèi)新增量；另外，商務(wù)部與有關(guān)部門共同研究制定了《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)出口的若干政策措施》，相關(guān)文件將于近期公開印發(fā)，穩(wěn)增長政策的陸續(xù)出臺仍對債市長端有所擾動。后續(xù)來看，短期債市多頭情緒可能有所修復(fù)，但中期來看，風(fēng)險偏好改善仍有可能對債券造成擾動，可關(guān)注長端套利機(jī)會以及曲線走陡機(jī)會。
　　風(fēng)險因子：
　　1）增量資金衰減；2）期權(quán)市場流動性惡化；3）關(guān)稅超預(yù)期；4）供給超預(yù)期；5）貨幣寬松超預(yù)期