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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2025年8月27日公司披露2025年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.75億元，同比增長(zhǎng)39.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)26.93億元，同比增長(zhǎng)42.9%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　1）收入超預(yù)期，成本費(fèi)用管控良好下，利潤(rùn)亦超預(yù)期。分業(yè)務(wù)來看，商品和設(shè)備銷售/加盟及相關(guān)服務(wù)收入144.95/3.80億元，yoy+39.6%/+29.8%，上半年茶飲咖啡為外賣大戰(zhàn)受益賽道，杯量增長(zhǎng)拉動(dòng)原料收入增長(zhǎng)，開店加速亦帶動(dòng)服務(wù)相關(guān)收入增加。成本費(fèi)用端來看，毛利率31.6%，yoy-0.2pct相對(duì)穩(wěn)定；銷售費(fèi)用率6.1%，同比持平；管理費(fèi)用率2.9%，yoy+0.3pct；研發(fā)費(fèi)用率0.3%，yoy-0.1pct，公司成本費(fèi)用端管控良好。
　　2）開店加速，全球門店突破5.3萬(wàn)家，加盟商數(shù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。25H1凈增門店6535家（其中，國(guó)內(nèi)凈增6697家，海外凈減少162家）。截至25H1末門店數(shù)達(dá)到53014家，其中國(guó)內(nèi)/海外48281/4733家。國(guó)內(nèi)門店分布看，截止25H1一線/新一線/二線/三線及以下城市門店分別占比4.9%/18.4%/19.1%/57.6%，yoy+0.2/-1.5/+0.9/+0.4pct。加盟業(yè)務(wù)來看，25H1新開加盟店7721家，關(guān)閉加盟店1187家，開店及關(guān)店幅度均較24H1有所擴(kuò)大（24H1新開6480家，關(guān)閉799家）。加盟商方面，截止25H1末加盟商數(shù)為23404名，yoy+21.2%。
　　3）國(guó)內(nèi)發(fā)展穩(wěn)健，海外加速調(diào)改并拓展新市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)蜜雪冰城品牌穩(wěn)健擴(kuò)張，持續(xù)滲透下沉市場(chǎng)；幸運(yùn)咖品牌背靠集團(tuán)供應(yīng)鏈，加速布局。海外持續(xù)深耕東南亞市場(chǎng)，對(duì)印尼及越南市場(chǎng)重點(diǎn)存量門店實(shí)施調(diào)改優(yōu)化；并開拓新市場(chǎng)，成功開拓中亞市場(chǎng)，于哈薩克斯坦開出首家門店。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　茶飲咖啡為外賣受益賽道，上半年收入及利潤(rùn)超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司FY2025/FY2026/FY2027年歸母凈利潤(rùn)分別為59.53/ 64.36/71.83億元，對(duì)應(yīng)PE分別27/25/22倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；餐飲消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；外賣補(bǔ)貼退坡影響；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；拓店不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。