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事件：2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入371.97億元，同比增長(zhǎng)23.78%；歸母凈利潤(rùn)27.11億元，同比增長(zhǎng)62.26%。主要是因?yàn)楣径嗫町a(chǎn)品出貨量增加和鈷、銅系列產(chǎn)品漲價(jià)所致。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　鈷系列產(chǎn)品價(jià)格回暖，公司受益。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2024年全球鈷礦產(chǎn)量29.0萬(wàn)噸，其中剛果（金）產(chǎn)量22.0萬(wàn)噸，全球占比76%，為全球第一大鈷礦供應(yīng)國(guó)。剛果（金）自2025年2月起實(shí)施為期四個(gè)月的鈷出口禁令，并于6月再次延長(zhǎng)至9月22日，預(yù)計(jì)2025年全球鈷供應(yīng)將大幅減少，MB鈷價(jià)從年初9.81美金/磅穩(wěn)步攀升至報(bào)告期末的15.16美金/磅，期間漲幅近55%。需求端，主要得益于三元正極材料、鈷酸鋰和硬質(zhì)合金等市場(chǎng)貢獻(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。公司的鈷資源主要來(lái)自非洲，主要產(chǎn)品為粗制氫氧化鈷，鈷礦料由自有礦山供應(yīng)和向當(dāng)?shù)氐V業(yè)公司采購(gòu)，另外，在印尼的鎳鈷礦增加了公司鈷資源儲(chǔ)量和來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，鈷產(chǎn)品出貨量2.08萬(wàn)噸，同比下降9.89%。
　　鎳產(chǎn)能全面釋放，出貨量大幅增長(zhǎng)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2025年H1，全球原生鎳供應(yīng)約180萬(wàn)噸，需求約174萬(wàn)噸，隨著新需求的拉動(dòng)，鎳供應(yīng)過(guò)剩局面好轉(zhuǎn)。截止2024年底，公司在印尼先后建成華越6萬(wàn)噸濕法項(xiàng)目、華科4.5萬(wàn)噸高冰鎳項(xiàng)目、華飛12萬(wàn)噸濕法項(xiàng)目，收購(gòu)擎天火法項(xiàng)目，總計(jì)具備約24.5萬(wàn)噸（金屬量）鎳中間品生產(chǎn)能力。報(bào)告期內(nèi)，公司上游紅土鎳礦濕法冶煉產(chǎn)能全面釋放，持續(xù)穩(wěn)產(chǎn)超產(chǎn)，濕法項(xiàng)目持續(xù)領(lǐng)跑，MHP出貨量約12萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超40%。鎳產(chǎn)品累計(jì)出貨量13.94萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)83.91%，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力支撐。同時(shí)，年產(chǎn)12萬(wàn)噸鎳金屬量的Pomalaa濕法項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)，年產(chǎn)6萬(wàn)噸鎳金屬量的Sorowako濕法項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作有序推進(jìn)，波馬拉園區(qū)展開(kāi)建設(shè)。
　　鋰資源儲(chǔ)量增加，硫酸鋰產(chǎn)能有序推進(jìn)。公司鋰業(yè)務(wù)主要來(lái)自自有礦山，主要產(chǎn)品為鋰輝石精礦、透鋰長(zhǎng)石精礦，為國(guó)內(nèi)鋰鹽廠提供原料。公司通過(guò)補(bǔ)充勘探，Arcadia鋰礦資源量從150萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量增加至245萬(wàn)噸，品位提升至1.34%；項(xiàng)目生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)不斷優(yōu)化，生產(chǎn)成本持續(xù)下降；年產(chǎn)5萬(wàn)噸硫酸鋰項(xiàng)目進(jìn)入設(shè)備安裝階段，預(yù)計(jì)年底建設(shè)完成。
　　鋰電正極系列產(chǎn)品增長(zhǎng)，新型鋰電材料技術(shù)不斷進(jìn)步。公司通過(guò)全球資源配置、前驅(qū)體和三元正極材料產(chǎn)能布局，不斷完善能源金屬產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年H1全球三元材料產(chǎn)量為45.5萬(wàn)噸，同比下降4.5%，中國(guó)三元材料產(chǎn)量為32.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.3%。公司實(shí)現(xiàn)三元正極材料出貨量3.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.68%，超高鎳9系產(chǎn)品占比提升至六成以上。三元前驅(qū)體出貨量4.21萬(wàn)噸，因主動(dòng)減少部分低盈利產(chǎn)品出貨，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，較去年同期有所下滑。公司積極開(kāi)發(fā)多款新型鋰電材料，多款高端鎳產(chǎn)品開(kāi)發(fā)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，多款4.55V高電壓四氧化三鈷產(chǎn)品量產(chǎn)，鈉電聚陰離子實(shí)現(xiàn)工藝定型，富鋰錳基前驅(qū)體首代定型、二代預(yù)研并切入固態(tài)/低空/機(jī)器人供應(yīng)鏈。同時(shí)，公司持續(xù)與鋰電行業(yè)頭部公司保持密切合作，擴(kuò)寬正極材料譜系，多款用于車(chē)用大圓柱電池、e-VTOL低空飛行器、人形機(jī)器人的9系超高鎳三元正極已率先實(shí)現(xiàn)規(guī)模化出貨并持續(xù)放量，半固態(tài)電池正極材料已應(yīng)用于終端客戶1000公里超長(zhǎng)續(xù)航車(chē)型，全固態(tài)電池三元正極材料開(kāi)發(fā)全路線覆蓋。海外產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)，印尼華能5萬(wàn)噸三元前驅(qū)體一期項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)批量供貨，為進(jìn)入北美市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)；匈牙利正極材料一期2.5萬(wàn)噸項(xiàng)目順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)建成，助力公司深度嵌入歐洲電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，搶占?xì)W洲乃至全球鋰電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)先機(jī)。
　　投資建議：公司積極開(kāi)發(fā)全球的鋰鎳鈷礦產(chǎn)，資源儲(chǔ)量和產(chǎn)出量不斷提高，且實(shí)現(xiàn)了資源到鋰電材料以及回收的一體化發(fā)展戰(zhàn)略。我們持續(xù)看好公司的發(fā)展前景，預(yù)測(cè)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為57.18億元,68.88億元和75.24億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為14倍，12倍和10倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司礦產(chǎn)資源和材料市場(chǎng)全球化，國(guó)際貿(mào)易關(guān)系對(duì)行業(yè)有較大影響；新能源汽車(chē)是鋰電池最大的市場(chǎng)，該行業(yè)的變化對(duì)電池材料的供需有明顯影響；其他風(fēng)險(xiǎn)。