>> 華西證券-晨光股份(603899)持續(xù)推進(jìn)品牌出海，IP轉(zhuǎn)型賦予新活力-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 993KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
徐林鋒 |
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事件概述
晨光股份發(fā)布2025中報(bào)：2025H1公司實(shí)現(xiàn)收入108.09億元，同比-2.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.57億元，同比11.97%；扣非歸母凈利4.62億元，同比-18.63%。單季度看，2025Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.64億元，同比-0.04%，歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同比-5.57%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.80億元，同比-24.73%。
分析判斷:
按渠道分拆：九木持續(xù)拓店，晨光科技表現(xiàn)較好，科力普回正
1）晨光科力普：2025H1晨光科力普實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.29億元，同比增長(zhǎng)0.15%，科力普聚焦辦公一站式，MRO工業(yè)品，營(yíng)銷(xiāo)禮員和員工福利。著力拓展MRO工業(yè)品及營(yíng)銷(xiāo)禮品供應(yīng)鏈的開(kāi)發(fā)，新興業(yè)務(wù)板塊占比快速提升。
2）零售大店：2025H1晨光生活館（含九木雜物社）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.79億元，同比增長(zhǎng)6.98%；其中九木雜物社實(shí)現(xiàn)收入7.56億元，同比增長(zhǎng)9.49%。九木雜物社以會(huì)員為中心，建立完整高效的會(huì)員經(jīng)營(yíng)體系，會(huì)員量級(jí)已破千萬(wàn)。IP類(lèi)（二次元、谷子及周邊衍生品）產(chǎn)品資源投入和銷(xiāo)售占比均有所提升，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升品牌的市場(chǎng)吸引力，吸引更多年輕消費(fèi)者。除特色主題季活動(dòng)外，新增多場(chǎng)與外部IP聯(lián)動(dòng)的快閃活動(dòng)，通過(guò)與熱門(mén)IP的合作，增加與市場(chǎng)和消費(fèi)者的互動(dòng)，品牌影響力和會(huì)員粘性都得到進(jìn)一步的提升。截至2025半年度末公司在全國(guó)擁有830家零售大店。
3）晨光科技：2025H1晨光科技實(shí)現(xiàn)收入5.56億元，同比增長(zhǎng)15.14%，晨光科技保持較快發(fā)展。公司加速新渠道業(yè)務(wù)發(fā)展，積極推動(dòng)線上業(yè)務(wù)，線上直銷(xiāo)模式與分銷(xiāo)模式互相協(xié)同，加強(qiáng)線上品類(lèi)的產(chǎn)品線布局及產(chǎn)品力挖掘，開(kāi)發(fā)平臺(tái)專(zhuān)供款、聯(lián)合共創(chuàng)款、定制化款等多維度新品，滿足各平臺(tái)差異化消費(fèi)需求。整合營(yíng)銷(xiāo)，加大線上引流的資源投放力度，助力渠道爆款打造，加速新渠道業(yè)務(wù)發(fā)展，快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)排位力。
按產(chǎn)品分拆：學(xué)生文具與辦公直銷(xiāo)（科力普）壓力相對(duì)較大，期待后續(xù)改善
2025H1公司書(shū)寫(xiě)工具、學(xué)生文具、辦公文具、其他產(chǎn)品、辦公直銷(xiāo)銷(xiāo)售額分別為11.36、14.35、16.07、4.77、61.29億元，同比分別為-0.16%、-8.52%、-8.48%、+6.79%、+0.15%；加盟管理收入為25.94萬(wàn)元，同比-68.02%。毛利率分別為45.61%、36.31%、25.98%、44.10%、6.92%，同比分別+2.56pct/+0.89pct/+0.37pct/-1.28pct/-0.21pct。書(shū)寫(xiě)/學(xué)生文具/辦公文具毛利率穩(wěn)中有升，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)學(xué)生文具收入增速放緩，我們預(yù)計(jì)主要受外部環(huán)境以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響的拖累。
盈利能力：受費(fèi)用影響，小幅回落
期間費(fèi)用方面，2025Q2公司期間費(fèi)用率同比+0.63pct至13.16%，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.93pct/-0.43pct/+0.11pct/+0.02pct至8.21%/4.23%/-0.09%/0.82%，費(fèi)用率略增。盈利能力方面，2025Q2公司毛利率、凈利率分別-0.34 pct、-0.46pct至18.31%、4.30%。
公司基本盤(pán)依然牢固，中長(zhǎng)期一體兩翼持續(xù)發(fā)力
晨光積極加大變革，加快新模式推廣，積極探索海外市場(chǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司一體兩翼持續(xù)發(fā)力，文具龍頭不斷向文創(chuàng)巨頭邁進(jìn)，其中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)從“增量”到“提質(zhì)”，渠道優(yōu)化提升效率，高端化持續(xù)推進(jìn)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，盈利能力有望提升；科力普客戶數(shù)量不斷增加，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，凈利率仍有提升空間，有望進(jìn)入利潤(rùn)收獲期；新零售渠道模式成熟，加盟開(kāi)店提速，目前已經(jīng)開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；海外市場(chǎng)加速探索，因地制宜推廣業(yè)務(wù)模式。
投資建議
我們認(rèn)為晨光傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品與渠道升級(jí)帶來(lái)量?jī)r(jià)提升空間，新業(yè)務(wù)正在邁入收獲期，公司由文具龍頭逐漸向文創(chuàng)巨頭持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，邁向世界級(jí)晨光，我們看好其發(fā)展前景。結(jié)合公司中報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2527年?duì)I收分別為258.03/283.83/312.22億元（前值為270.14/297.16/326.88億元），預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為14.44/16.01/17.74億元（前值為15.64/17.23/18.97億元），25-27年EPS分別為1.56/1.73/1.92元（前值為1.69/1.87/2.06元），對(duì)應(yīng)2025年8月27日31.42元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為20/18/16倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
傳統(tǒng)文具需求大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期
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