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新增客戶(hù)數(shù)同比高增，下半年訂單彈性可期
　　2025H1營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)為9.35/1.43億元，同比+71.6%/扭虧，Q2營(yíng)業(yè)總收入/歸母凈利潤(rùn)為3.93/0.04億，環(huán)比-28%/-97%，同比+56%/扭虧，符合我們預(yù)期。受益于股市高景氣，公司金融信息服務(wù)收入/證券服務(wù)（不含投資）同比+60%/+120%，證券業(yè)務(wù)收入增速遠(yuǎn)高于市場(chǎng)交易量增速的61%，協(xié)同效應(yīng)以及成長(zhǎng)性持續(xù)驗(yàn)證?？紤]居民存款搬家?guī)?lái)的股市交易量持續(xù)活躍，上調(diào)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.2/6.4/9.8億元(調(diào)前3.6/5.6/7.7)，同比+306%/+51%/+53%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 218.0/144.0/94.1倍。公司軟件為體驗(yàn)式營(yíng)銷(xiāo)，下半年高端品訂單彈性可期，證券業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　投流費(fèi)用同比高增驅(qū)動(dòng)新增用戶(hù)規(guī)模高增，下半年?duì)I銷(xiāo)高端品訂單彈性可期
　　2025H1金融信息服務(wù)收入6.8億，同比+60%，銷(xiāo)售現(xiàn)金流7.2億，同比+47%，單Q2為2.1億，環(huán)比-59%，同比-7%，期末合同負(fù)債7.9億同比+13%，環(huán)比-9%，積累客戶(hù)為下半年高端品營(yíng)銷(xiāo)蓄勢(shì)。市場(chǎng)交投活躍時(shí)客戶(hù)需求旺盛，公司在獲客、付費(fèi)轉(zhuǎn)化以及體驗(yàn)式營(yíng)銷(xiāo)高端品等多個(gè)環(huán)節(jié)上受益。2025H1銷(xiāo)售費(fèi)用4.9億，同比+55%，其中廣告宣傳及網(wǎng)絡(luò)推廣費(fèi)3.0億，同比+63%，高于我們預(yù)期，公司披露，新增注冊(cè)用戶(hù)和付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量同比呈現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，投產(chǎn)比保持健康穩(wěn)定。7月初至今（8.27）日均股票成交額1.9萬(wàn)億（2025H1為1.4萬(wàn)億），下半年交易量有望持續(xù)維持高水平，公司下半年?duì)I銷(xiāo)高端品訂單彈性可期。
　　證券業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性持續(xù)驗(yàn)證，客戶(hù)入金顯著，麥高證券凈利潤(rùn)高增
　　2025H1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入1.93億元，同比+134%，麥高證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入1.91億，同比+149%，單Q2經(jīng)紀(jì)凈收入0.95億，環(huán)比-2%，市場(chǎng)股基ADT環(huán)比-17%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)比增速優(yōu)于市場(chǎng)交易量，成長(zhǎng)性延續(xù)。上半年利息凈收入0.43億，同比+57%，主要受益于客戶(hù)保證金存款增加，期末代買(mǎi)證券款80.5億，較年初+22%，同比+122%，客戶(hù)入金顯著。上半年自營(yíng)投資收益0.88億同比+73%，期末交易性金融資產(chǎn)規(guī)模17.6億，環(huán)比+43%，較年初+89%，加倉(cāng)債券類(lèi)資產(chǎn)較多。上半年業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用2.3億，同比+53%。2025H1麥高證券凈利潤(rùn)0.70億，同比+615%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交投活躍度下降；導(dǎo)流成本提升導(dǎo)致投產(chǎn)比下降；定增事項(xiàng)具有不確定性。