>> 中銀證券-恒瑞醫(yī)藥(600276)業(yè)績快速增長，創(chuàng)新驅(qū)動公司進入發(fā)展新階段-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 763KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉恩陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布25年中報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.61億元，同比增長15.88%；實現(xiàn)歸母凈利潤44.50億元，同比增長29.67%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為42.73億元，同比增長22.43%。公司持續(xù)加大創(chuàng)新力度，維持較高的研發(fā)投入，上半年，公司累計研發(fā)投入38.71億元，其中費用化研發(fā)投入32.28億元，公司創(chuàng)新產(chǎn)品逐步成為公司重要增長引擎，且創(chuàng)新進展及全球化布局持續(xù)推進，我們看好公司未來的發(fā)展機會，維持買入評級。
支撐評級的要點
二季度業(yè)績保持快速增長，創(chuàng)新藥整體營收占比超60%。分季度看，公司二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入85.56億元，同比增長12.53%，歸母凈利潤為25.76億元，同比增長24.88%，扣非歸母凈利潤為24.10億元，同比增長17.56%，二季度業(yè)績繼續(xù)保持快速增長水平。上半年，公司銷售費用率為27.85%，管理費用率為8.15%，研發(fā)費用率為20.48%。上半年，公司累計研發(fā)投入38.71億元，其中費用化研發(fā)投入32.28億元，2025年上半年公司創(chuàng)新藥銷售及許可收入95.61億元，占公司營業(yè)收入比重60.66%，其中創(chuàng)新藥銷售收入75.70億元，已經(jīng)成為公司重要增長引擎。
研發(fā)進展持續(xù)推進，上半年多個新產(chǎn)品上市。上半年，公司研發(fā)進展持續(xù)推進，其中6款1類創(chuàng)新藥獲批上市，包括：注射用瑞卡西單抗、硫酸艾瑪昔替尼片、瑞格列汀二甲雙胍片、注射用瑞康曲妥珠單抗、蘋果酸法米替尼膠囊、注射用磷羅拉匹坦帕洛諾司瓊；6個新適應(yīng)癥獲批上市，包括：硫酸艾瑪昔替尼片新增3個適應(yīng)癥（類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、特應(yīng)性皮炎、斑禿）、注射用卡瑞利珠單抗新增1個適應(yīng)癥（聯(lián)合法米替尼用于二線宮頸癌治療）、夫那奇珠單抗注射液新增1個適應(yīng)癥（強直性脊柱炎）、富馬酸泰吉利定注射液新增1個適應(yīng)癥（骨科手術(shù)后中重度疼痛）獲批上市,新產(chǎn)品/新適應(yīng)癥獲批有望繼續(xù)拉動公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速增長。
對外授權(quán)不斷，海外布局持續(xù)推進。上半年，公司收到MSD 2億美元以及IDEAYA 7500萬美元的對外許可首付款，進一步推動經(jīng)營業(yè)績增長；2025年公司已實現(xiàn)3筆對外授權(quán)：1、2025年3月，公司與MSD公司達成協(xié)議，將脂蛋白（a）[Lp（a）]口服小分子項目HRS-5346在大中華地區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨家權(quán)利有償許可給該公司；2025年4月，公司與Merck KGaA達成協(xié)議，將SHR7280口服GnRH受體拮抗劑項目在中華人民共和國大陸地區(qū)（不包含中國香港、中國澳門特別行政區(qū)和中國臺灣）商業(yè)化的獨家權(quán)利及在授權(quán)區(qū)域之外區(qū)域的優(yōu)先談判權(quán)有償許可給該公司；2025年7月，公司與GSK公司達成協(xié)議，將HRS-9821項目的全球獨家權(quán)利（不包括中國大陸、中國香港特別行政區(qū)、中國澳門特別行政區(qū)及中國臺灣地區(qū)）和至多11個項目的全球獨家許可的獨家選擇權(quán)（不包括中國大陸、中國香港特別行政區(qū)、中國澳門特別行政區(qū)及中國臺灣地區(qū)）有償許可給GSK，對外授權(quán)已成為公司海外布局的重要手段，我們看好公司未來的發(fā)展機會。
估值
公司上半年進行再融資，導(dǎo)致股本/財務(wù)費用發(fā)生一定變化，基于此，我們預(yù)測公司25-27年歸母凈利潤為67.06/79.78/92.08億元（原預(yù)測為67.04/79.75/92.04億元），對應(yīng)EPS分別為1.01/1.20/1.39元，截止到27日收盤，股價對應(yīng)PE為62.4/52.5/45.4x，公司創(chuàng)新產(chǎn)品逐步成為公司重要增長引擎，且創(chuàng)新進展及全球化布局持續(xù)推進，我們看好公司未來的發(fā)展機會，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
公司新產(chǎn)品銷售不急預(yù)期；公司國際化進展推進不及預(yù)期
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