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公司發(fā)布半年報(bào)：25H1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入39.72億元（yoy-1.3%）；歸母凈利潤(rùn)4.51億元（yoy+50.74%），符合業(yè)績(jī)預(yù)告的4.34-4.64億元；扣非后凈利潤(rùn)4.35億元，（yoy+31.66%）。歸母凈利潤(rùn)增速與營(yíng)收增速差異較大，主因稅收政策同比變化、公允價(jià)值變動(dòng)虧損減少、銷售費(fèi)用率降低等，公司H1利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)16.24%。Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.59億元（yoy-4.01%），歸母凈利潤(rùn)1.31億元（yoy-10.98%），扣非后歸母凈利1.28億元（yoy-20.46%），主因季節(jié)確認(rèn)波動(dòng)。我們認(rèn)為公司依靠廣東學(xué)齡人口結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　紙張成本控制下毛利率微升，費(fèi)用率總體保持穩(wěn)定
　　25H1公司毛利率35.01%，同增0.79pct，總體得益于有效的紙張成本控制。費(fèi)用率方面，公司25H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.36%/10.83%/0.50%/-0.49%，同比變動(dòng)-0.98/-0.15/0.40/+0.33 pct，其中Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.97%/11.14%/0.38%/-0.33%，同比-1.36/+0.24/+0.28/+0.35pct，銷售費(fèi)用率下降主要系發(fā)行渠道推廣費(fèi)減少，其他費(fèi)用總體保持穩(wěn)定。
　　出版改革成效顯著，核心能力與創(chuàng)新活力持續(xù)增強(qiáng)
　　公司出版主業(yè)加快改革步伐，精品出版戰(zhàn)略取得顯著成效。與新華翰墨定制出版的《漫畫(huà)講透黃帝內(nèi)經(jīng)》累計(jì)銷售達(dá)184萬(wàn)冊(cè)；新書(shū)《DeepSeak應(yīng)用能手：7天從入門到精通》與《AI提問(wèn)大師：解鎖公文寫作的高效密碼》上市僅三個(gè)月，銷量已突破5萬(wàn)冊(cè)；“小屁孩”品牌產(chǎn)品線不斷豐富，中文版第19冊(cè)正式推出，新書(shū)首發(fā)直播實(shí)現(xiàn)銷售超8萬(wàn)冊(cè)。在教育出版方面，公司穩(wěn)步構(gòu)建新業(yè)態(tài)。2025年春季中小學(xué)教材發(fā)行量約達(dá)1.72億冊(cè)。此外，公司原創(chuàng)教材建設(shè)表現(xiàn)突出，現(xiàn)有23個(gè)學(xué)科國(guó)標(biāo)教材通過(guò)教育部審定，數(shù)量位列全國(guó)第二。我們認(rèn)為，公司通過(guò)持續(xù)深化改革與創(chuàng)新，有望不斷鞏固其在出版行業(yè)中的領(lǐng)先地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　深入推進(jìn)“數(shù)智南傳”發(fā)展戰(zhàn)略，致力AI+教育
　　公司深入推進(jìn)“數(shù)智南傳”發(fā)展戰(zhàn)略，截至2025年6月30日，粵教翔云數(shù)字教材應(yīng)用平臺(tái)已覆蓋廣東省19,151所學(xué)校，開(kāi)通并激活師生用戶總數(shù)達(dá)1589.7萬(wàn)人。與此同時(shí)，公司依托該平臺(tái)創(chuàng)新推出“AI助教”與“AI助學(xué)”兩大智能應(yīng)用場(chǎng)景，顯著提升教學(xué)與學(xué)習(xí)環(huán)節(jié)的智能化水平。公司還升級(jí)了“南方E課堂”產(chǎn)品線，并推出面向C端的自研小程序“悅教AI學(xué)習(xí)助手”。我們認(rèn)為，通過(guò)持續(xù)強(qiáng)化渠道創(chuàng)新與數(shù)智化能力，公司有效拓展了品牌影響力與市場(chǎng)覆蓋，有望為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入新動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　根據(jù)公司中報(bào)及回購(gòu)情況，我們微幅調(diào)整25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.19/12.64/14.15億元。25年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值12.7X，考慮公司背靠廣東，經(jīng)濟(jì)資源豐富，人口結(jié)構(gòu)有優(yōu)勢(shì)，AI布局領(lǐng)先，給予25年14.5 XPE估值，目標(biāo)價(jià)為18.41元（前值20元，對(duì)應(yīng)25年16XPE）。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：K12人數(shù)不及預(yù)期、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。