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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2025H1收入利潤均超30%高增，且銷售費(fèi)用率優(yōu)化、凈利率持續(xù)提升，看好公司基于創(chuàng)始人IP，依托品牌力實(shí)現(xiàn)跨品類、跨渠道的穩(wěn)健高速發(fā)展。
　　投資要點(diǎn)：
　　看好公司拓品類、拓渠道下保持穩(wěn)健高增，維持2025-27年公司EPS預(yù)測2.43、3.12、3.94元，參考可比公司，考慮公司高端定位的稀缺性以及更強(qiáng)的增長勢能，給予2026年目標(biāo)PE40x，按照1港元=0.92元人民幣折算，維持目標(biāo)價(jià)136.86港幣，維持“增持”評級。
　　2025H1業(yè)績穩(wěn)健高增，銷售費(fèi)率控制良好。25H1公司營收、歸母凈利潤、經(jīng)調(diào)凈利潤25.88、6.70、6.72億元，同比+31.3%、36.1%、32.0%，符合此前業(yè)績預(yù)告。25H1公司毛利率84.2%同比-0.7pct，其中彩妝、護(hù)膚、香水毛利率分別為82.7%（-0.09pct)、87.5%（-0.02pct)、77.6%整體穩(wěn)定。25H1銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率45.2%、5.3%同比-2.4、-1.5pct，費(fèi)用控制良好，歸母凈利率25.9%，同比+0.9pct。
　　護(hù)膚、彩妝均衡發(fā)展，新開拓香水品類有望進(jìn)一步抬升品牌調(diào)性。分品類看，25H1彩妝、護(hù)膚、香氛、化妝培訓(xùn)分別營收14.22、10.87、0.11、0.67億元，分別+31.1%、+33.4%、新增品類、-5.9%，其中彩妝品類中魚子氣墊、粉餅銷售額均超2億，護(hù)膚品類中魚子面膜、黑霜的銷售額分別超6億、2億，高端新品黑金煥顏鎏光菁華水銷售額超1600萬元。毛戈平品牌于報(bào)告期內(nèi)新推出兩大香水系列“國韻凝香”與“聞道東方”，分別對應(yīng)3款、13款香型，主銷的聞道東方系列與故宮文創(chuàng)聯(lián)名推出，以東方哲學(xué)為根基，設(shè)計(jì)具備東方審美文化的香型，有望打開香水品類空間?？春霉狙刂蕣y-護(hù)膚-香水持續(xù)拓寬品類覆蓋，打造多品類高端美妝品牌。
　　線上、線下同步高增，會(huì)員復(fù)購率持續(xù)提升。分渠道看，25H1公司線下、線上分別營收12.24、12.97億元，分別同比+26.6%、+39%。其中線下門店數(shù)由2024年末的409家（378直營、31經(jīng)銷）增加至2025年6月30日的437家（405直營、32經(jīng)銷），同柜單產(chǎn)由240萬提升至290萬（約+21%）。截至2025年6月30日，公司線上、線下會(huì)員數(shù)分別為1340、560萬人，線上、線下會(huì)員復(fù)購率分別為24.1%（+2.6pct）、30.3%（+1.6pct）持續(xù)提升，用戶粘性強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外資品牌競爭加劇，新品類拓展不及預(yù)期。