>> 浙商證券-真蘭儀表(301303)2025年半年報點評報告：2025年中報業(yè)績亮眼，出口高增長、新業(yè)務正放量-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 714KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,王一帆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度報告。
2025H1：營收高速增長，出口同比+40%，汽零同比+110%
2025上半年，公司實現營收7.70億元，同比增長27%；歸母凈利潤1.47億元，同比增長14%；扣非歸母凈利潤1.16億元，同比增長27%。從營收結構來看，儀器儀表營收7.10億元，同比增長26%，營收占比92%；汽車零部件營收0.29億元，同比增長110%，營收占比4%；其他業(yè)務營收0.31億元，同比增長8%，營收占比4%。出口實現高速增長，國內、海外營收分別為6.5、1.2億元，同比增長25%、40%，目前公司客戶覆蓋60多個國家和地區(qū)，海外市場逐步放量。
營收結構變化導致毛利率略有下滑，規(guī)模效應+出口有望帶動盈利能力結構性提升。因兩大新業(yè)務規(guī)模較小、毛利率低于燃氣表業(yè)務，低毛利率的新業(yè)務營收占比提升導致公司毛利率下滑，2025年上半年毛利率40.5%，同比下滑0.18pct；凈利率19.7%，同比下滑2.1pct。預計公司未來仍將維持高毛利率水平，一方面隨著規(guī)模增加，兩大新業(yè)務的毛利率有望提升；另一方面高毛利的出口占比提升有望帶動毛利率提升。
2025Q2：新產品放量，營收同環(huán)比高增長
2025Q2單季度，公司實現營收4.4億元，同比增長31%，環(huán)比增長34%；歸母凈利潤0.77億元，同比增長17%，環(huán)比增長8%；扣非歸母凈利潤0.60億元，同環(huán)比增長31%，環(huán)比增長10%。盈利能力略有降低，25Q2毛利率40.3%，同比增長1.2pct，環(huán)比-0.4pct；凈利率18.4%，同比-2.0pct，環(huán)比-3.2pct。
燃氣表護城河穩(wěn)固，新業(yè)務拓展第二、三增長曲線
公司基于新業(yè)務拓展與長遠經營的戰(zhàn)略布局，2024年拓展水表和汽車零部件兩大新業(yè)務，打造第二、三增長曲線。
1）燃氣表：全產業(yè)鏈模式打造高盈利能力護城河，自研超聲波燃氣表逐步放量。全產業(yè)鏈自制是公司獨特的競爭優(yōu)勢，公司從模具開發(fā)、零部件制造、燃氣表裝配、智能模塊生產均實施自制，是市場少有的具備全產業(yè)鏈生產制造能力的燃氣表公司，使公司盈利能力處于行業(yè)領先水平，2024年毛利率41.0%，凈利率21.7%。在下一代產品布局方面，公司發(fā)力超聲波燃氣表，且堅持核心模組自研。超聲波燃氣表核心模組技術長期掌握在日本松下手中，公司自研超聲波表核心模組并取得發(fā)明專利，打破海外巨頭技術壟斷，推動了超聲波燃氣表的國產替代。
2）水表：借助真蘭品牌打開市場，逐步邁向全產業(yè)鏈模式。德國真蘭是百年水表品牌，公司2024年承接德國真蘭國內小口徑水表市場，已和多家水務行業(yè)客戶簽訂合同。且水表、燃氣表同屬于公共事業(yè)，有望實現部分渠道復用，借助渠道及品牌優(yōu)勢，有望快速打開國內市場。
3）汽車零部件：株洲、蕪湖兩大生產基地，依托區(qū)位優(yōu)勢打開市場。2024年公司在株洲建設汽車零部件制造項目，深度配套周邊汽車產業(yè)，服務北汽、比亞迪、吉利、廣汽等客戶，2025年2月真蘭株洲項目開工，未來汽零業(yè)務有望快速放量。
盈利預測與估值：預計公司2025-2027年實現營收18.4、22.3、26.6億元，同比增長23%、21%、19%，CAGR=20%；歸母凈利潤3.7、4.3、4.9億元，同比增長15%、15%、16%，CAGR=15%，對應2025年8月27日收盤價PE 19、16、14倍，維持“買入”評級。
風險提示：燃氣表市場競爭加劇風險、水表拓展不及預期風險、汽零投產不及預期風險、海外市場拓展不及預期風險
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