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事件
　　蘇鹽井神發(fā)布2025年半年度報(bào)告：公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.58億元，同比-16.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.44億元，同比-28.51%。
　　分季度來(lái)看，2025Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.91億元，同比-24.17%，環(huán)比-13.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比28.25%，環(huán)比+13.11%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌公司主要產(chǎn)品售價(jià)下滑致利潤(rùn)同比下降
　　2025H1公司利潤(rùn)同比下降的原因?yàn)楣局饕a(chǎn)品銷售價(jià)格同比下降。公司主業(yè)為鹽及鹽化工、鹽穴綜合利用兩大產(chǎn)業(yè)。包括鹽礦的開(kāi)采、鹽及鹽化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，天然氣的存儲(chǔ)銷售，主要產(chǎn)品包括食用鹽、工業(yè)鹽、純堿、氯化鈣、元明粉、小蘇打等。分產(chǎn)品來(lái)看：1）鹽類產(chǎn)品：2025年上半年均價(jià)為360.94元/噸，同比下降12.8%；2）堿類產(chǎn)品：2025年上半年均價(jià)為1287.77元/噸，同比下降35.29%；3）鈣類產(chǎn)品：2025年上半年均價(jià)為716.51元/噸，同比下降8.99%。
　　▌研發(fā)費(fèi)用率上升，主因研發(fā)投入增加
　　期間費(fèi)用方面，公司2025年上半年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.62/+1.07/+0.11/+0.97pct。銷售費(fèi)用率上升主要因公司加大市場(chǎng)維護(hù)，銷售服務(wù)費(fèi)增加、銷售人員薪酬增加；管理費(fèi)用率上升主要因社保等基數(shù)調(diào)整，職工薪酬同比增加；研發(fā)費(fèi)用率上升主要因研發(fā)投入同比略有增加。
　　▌聚焦三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展，重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)實(shí)現(xiàn)新進(jìn)展
　　公司聚力三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展，重點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)新進(jìn)展。統(tǒng)籌傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。2025上半年共完成膜過(guò)濾二期項(xiàng)目等11個(gè)項(xiàng)目立項(xiàng)，占全年投資計(jì)劃58%。張興儲(chǔ)氣庫(kù)項(xiàng)目ZXK1井組正式投產(chǎn)，儲(chǔ)氣庫(kù)累計(jì)注氣3435.14萬(wàn)方。儲(chǔ)氣庫(kù)鹵水制鹽綜合利用工程完成220kV用電規(guī)劃許可手續(xù)、主體土建工程招標(biāo)以及主設(shè)備采購(gòu)程序。張興礦區(qū)采輸鹵擴(kuò)建項(xiàng)目井組鉆井、設(shè)備安裝正有力推進(jìn)。國(guó)信蘇鹽600MW壓氣儲(chǔ)能發(fā)電項(xiàng)目1號(hào)機(jī)組實(shí)現(xiàn)首次并網(wǎng)。鹽穴儲(chǔ)氦項(xiàng)目成立小分子氣體合資公-司，完成項(xiàng)目備案、選址等前期工作。與國(guó)家管網(wǎng)儲(chǔ)能技術(shù)公司簽訂楚州鹽穴儲(chǔ)氣庫(kù)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)合作協(xié)議、雙井先導(dǎo)工程正在推進(jìn)實(shí)施。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　考慮到公司主要產(chǎn)品售價(jià)下滑，略下調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為7.33、8.53、10.14億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.8、10.2、8.6倍，但考慮到公司重點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，仍維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。