>> 華創(chuàng)證券-【債券日報】急劇估值壓縮再現(xiàn)，持續(xù)壓縮的條件未湊齊-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
1455KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
周冠南,張文星 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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轉(zhuǎn)債急劇估值壓縮再現(xiàn)，持續(xù)壓縮的條件尚未湊齊
一二級債基凈贖回值得關(guān)注。8月27日中證轉(zhuǎn)債單日下跌2.82%，百元溢價率壓縮3.48 pcts至29.08%，成交額破1100億元，今天轉(zhuǎn)債放量下跌且出現(xiàn)明顯估值壓縮，一方面歷史新高下轉(zhuǎn)債估值本身就偏脆弱，另一方面今天一二級債基在7月持續(xù)的凈申購以來首次出現(xiàn)明顯的凈贖回，其中券商、信托/期貨及理財子貢獻(xiàn)了主要的凈贖回規(guī)模。
估值壓縮的盤中表現(xiàn)有分化。節(jié)奏上，轉(zhuǎn)債百元溢價率大約于11:20左右開始提高壓縮斜率，而可轉(zhuǎn)債正股指數(shù)有所滯后在13:25左右才開始加速下跌；午盤后權(quán)益一路下行但百元溢價率在14:00左右首次觸底震蕩。結(jié)構(gòu)上，低平價轉(zhuǎn)債擬合溢價率壓縮幅度更為明顯，金融和AA+/AAA類轉(zhuǎn)債估值相對抗跌，新券（上市不足1年）早盤估值壓縮最大，但午盤后反抽力度也強。
估值快速壓縮歷史有借鑒。2017年以來百元溢價率單日估值壓縮超2 pcts共出現(xiàn)17次，其中9次出現(xiàn)在2017-2018年樣本較少波動較大的時期，其余出現(xiàn)時間為2020-03-23、2021-12-07、2022-02-14、2022-02-15、2022-08-19、2024-02-28、2025-04-07和2025-08-27：
其中2022-02-14和2022-08-19在估值快速壓縮后，后30交易日依然出現(xiàn)了明顯的估值回落，這兩次的共性有：
?。?）在此之前均出現(xiàn)了長時間、大幅度的估值抬升，并且百元溢價率處在歷史高位：百元溢價率在2021年從約10%抬升至約30%，2022年4月至8月則是從約18%抬升至30%；
?。?）權(quán)益市場已經(jīng)開始震蕩調(diào)整，且后市權(quán)益市場持續(xù)走弱：萬得全A在2021年12月及2022年6月分別階段性見頂，但轉(zhuǎn)債估值延續(xù)上行使得中證轉(zhuǎn)債見頂遲滯了約2個月左右，直至權(quán)益市場的持續(xù)下跌使得轉(zhuǎn)債市場失去耐心，才開始出現(xiàn)估值的閃崩。且后市權(quán)益市場依然偏弱，估值延續(xù)壓縮。
除了前述兩個樣本區(qū)間，其余樣本無論是轉(zhuǎn)債估值還是中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的下跌均未持續(xù)超過3天，且快速壓估值后30交易日無論權(quán)益市場上漲（2020-03-23、2025-04-07）、震蕩（2024-02-28）或回調(diào)（2021-12-07），轉(zhuǎn)債估值也未出現(xiàn)明顯的持續(xù)壓縮。
以史為鑒，當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場雖然滿足了“事前有長時間、大幅度的估值抬升，且百元溢價率處在歷史高位”這一前置條件；但近期權(quán)益市場上行趨勢未破，也未出現(xiàn)事前的持續(xù)震蕩調(diào)整損耗市場信心，轉(zhuǎn)債估值或有望在中短期內(nèi)延續(xù)震蕩，后市重點關(guān)注權(quán)益走勢及預(yù)期變化。
風(fēng)險提示：正股波動較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、外圍市場波動等。
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