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投資業(yè)績同比高增，驅(qū)動利潤增速超預(yù)期。1H25公司歸母凈利潤yoy+33.5%至147.99億元，表現(xiàn)超預(yù)期（我們預(yù)計(jì)yoy+26.0%），增速較1Q25進(jìn)一步提升14.5pct；其中，2Q25歸母凈利潤yoy+45.2%至89.17億元，表現(xiàn)亮眼。細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，1H25保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績及其他/投資業(yè)績yoy-0.3%/+82.3%至66.77/95.41億元。截至6月末，公司歸屬母公司股東權(quán)益/EV/CSM分別達(dá)834.07/2793.94/1771.72億元，較2024年末-13.3%/+7.9%/+0.7%。
　　新單高增驅(qū)動NBV表現(xiàn)超預(yù)期，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)。1H25公司NBVyoy+58.4%至61.82億元，表現(xiàn)超預(yù)期（我們預(yù)計(jì)yoy+50.1%），增速穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)；其中，新單/NBVM（使用NBV/新單近似估計(jì)，下同）yoy+100.5%/-3.9pct至424.31億元/14.6%。2Q25新單yoy+56.0%，延續(xù)高增態(tài)勢。分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效顯著，公司2Q25正式全面啟動分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，1H25分紅險(xiǎn)新單規(guī)模yoy+231250%至46.27億元，占1H25/2Q25新單保費(fèi)的10.9%/34.6%，表現(xiàn)亮眼。細(xì)分渠道來看：
　　個(gè)險(xiǎn)：NBV穩(wěn)步增長。1H25 NBVyoy+11.7%至31.05億元；其中，新單同比高增65.2%，為NBV增長的核心動能，NBVM yoy-9.9pct至20.6%，預(yù)計(jì)主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。截至6月末，個(gè)險(xiǎn)規(guī)模人力13.3萬人，較24年末-2.5%。月均合格人力/合格率/績優(yōu)人力/績優(yōu)率分別為2.5萬人/18.6%/1.79萬人/13.3%，月人均綜合產(chǎn)能yoy+74%至1.67萬元。
　　銀保：NBV yoy+137%，貢獻(xiàn)NBV增長的核心動能。1H25銀保渠道NBV yoy+137.1%至32.67億元；低基數(shù)+頭部公司優(yōu)勢顯現(xiàn)，銀保渠道新單高增150.2%，貢獻(xiàn)新單增量的70%；NBVM受交期結(jié)構(gòu)影響yoy-0.7pct至13.1%。
　　投資表現(xiàn)亮眼，1H25股票配置規(guī)模提升299億元。1H25公司實(shí)現(xiàn)年化凈/總/綜合投資收益率3.0%/5.9%/6.3%，yoy-0.2pct/+1.1pct/-0.2pct，資本市場波動態(tài)勢下表現(xiàn)亮眼。截至6月末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1.71萬億元，較24年末水平+5.1%；細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，現(xiàn)金/定存/債券/股票/基金/聯(lián)營及合營/投資性房地產(chǎn)/其他配置比例分別為1.9%/19.5%/50.6%/11.6%/7.0%/2.4%/0.5%/6.4%，較2024年末-0.5pct/+2.1pct/-1.5pct/ +0.5pct/-0.7pct /+0.6pct/+0pct/-0.5pct。截至6月末，公司分類為FVOCI的股票占比達(dá)18.8%，較24年末+1.9pct。其中，鴻鵠致遠(yuǎn)私募基金記為聯(lián)營及合營企業(yè)投資，截至6月末，鴻鵠基金較規(guī)模2024年末水平提升114.74億元，與股票直投加總合計(jì)增配規(guī)模達(dá)299.27億元，占總投資資產(chǎn)比重提升1.1pct。
　　投資分析意見：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司為板塊內(nèi)高彈性標(biāo)的的核心之選，近年來負(fù)債端持續(xù)展現(xiàn)強(qiáng)勁增長動能，投資表現(xiàn)位居行業(yè)前列。截至8月28日，公司收盤價(jià)對應(yīng)PEV（25E）為0.72x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率下行、權(quán)益市場大幅波動、監(jiān)管政策影響超預(yù)期