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事件：公司發(fā)布25年半年報(bào)。25H1公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤42.44/0.76億元，同比+1.89%/+163.98%，基本EPS為0.11元。25Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤21.65/0.42億元，同比-0.19%/+9.75%。
　　25H1業(yè)績同比扭虧，養(yǎng)殖成本下降助力生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。25H1/25Q2公司生豬銷量為127.12/60.9萬頭，同比+15.91%/+9.79%。其中仔豬銷量3.3/0萬頭，25H1仔豬銷量同比-75.16%，仔豬占生豬比重為2.60%，同比-7.37pct。公司發(fā)力重點(diǎn)是提升育肥端產(chǎn)能利用率，生豬出欄量同比上升，仔豬外銷量同比明顯下滑。25H1/25Q2公司加權(quán)生豬銷售均價(jià)約為14.8/14.5（元/公斤），同比-3.61%/-11.93%。盡管銷售均價(jià)同比小幅下滑，但公司提升養(yǎng)殖效率，降低生豬養(yǎng)殖成本，使得生豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。
　　25H1屠宰量同比提升，屠宰業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健。25H1公司屠宰生豬250.25萬頭，同比+18.44%，與生豬銷量增速大體相當(dāng)。截至25H1末，公司已建成25家屠宰企業(yè)，其中浙江省內(nèi)18家，省外7家，同比穩(wěn)定。公司通過屠宰端布局，減少豬價(jià)波動(dòng)對整體盈利的影響；未來隨著各生豬養(yǎng)殖場相繼投產(chǎn)，屠宰端生豬自供率將進(jìn)一步提升。上下游一體化聯(lián)動(dòng)將得到強(qiáng)化。
　　毛利率同比改善，期間費(fèi)用率同比下降。25H1/25Q2公司毛利率為7.27%/6.67%，同比+3.82pct/+0.02pct。原因是公司提升養(yǎng)殖效率，降低養(yǎng)殖成本。25H1公司期間費(fèi)用率為6.06%，同比-0.89pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.16%/2.23%/0.71%/1.96%，同比+0.05pct/-0.36pct/+0.27pct/-0.85pct。管理費(fèi)用率下降是因?yàn)楦黜?xiàng)支出得到有效控制，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降是因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)改善，經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，利息支出同比下降。
　　投資建議：根據(jù)25H1經(jīng)營情況，我們下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司25~27年歸母凈利潤為2.61/3.75/6.86億元，同比+258.0%/+43.4%/+82.9%。對應(yīng)PE為33.8/23.6/12.9倍。公司出欄量有望保持增長，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽出欄量不及預(yù)期，成本上漲超預(yù)期，消費(fèi)不振，疫病風(fēng)險(xiǎn)等。