>> 華泰證券-東軟集團(600718)營收穩(wěn)增，新簽AI合同同比+50%-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,岳鉑雄 |
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東軟集團發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收46.89億元（yoy+9.08%），歸母凈利5627.04萬元（yoy-42.75%，24H1為9,828.27萬元）。其中Q2實現(xiàn)營收28.40億元（yoy+15.02%，qoq+53.51%），歸母凈利6836.08萬元（yoy-26.52%，qoq+665.41%）。歸母凈利同比下滑主要由于新戰(zhàn)略下公司持續(xù)擴大對AI、數(shù)據(jù)價值化等業(yè)務領域的市場投入。我們認為，公司AI業(yè)務布局已初見成效，看好長期業(yè)務落地與價值釋放，維持“買入”。
智能化戰(zhàn)略加速落地，新簽AI訂單同比+50%
公司持續(xù)推進智能化戰(zhàn)略，加快AI業(yè)務產(chǎn)品化與商業(yè)化進程。1）產(chǎn)品化：針對“AI+醫(yī)療”領域，公司新增“智能CDSS病歷服務賦能體”“AI技術賦能平臺”等應用場景，東軟飛標醫(yī)學影像標注平臺完成6.0版本迭代；針對“AI+人社”領域，公司落地南寧、深圳等人社服務場景；在智能汽車領域，公司新推出東軟汽車行業(yè)NeuMind賦能體；2）商業(yè)化：25H1公司新簽垂直領域AI應用合同4.84億元（yoy+50%），其中AI+醫(yī)療領域AI應用合同額3.31億元（yoy+60%），新簽數(shù)據(jù)價值化相關業(yè)務合同額同比增長約20%。我們認為，公司智能化戰(zhàn)略已初見成效，看好遠期成長空間。
智能汽車業(yè)務驅(qū)動收入增長，加速全球化業(yè)務布局
分業(yè)務看，25H1公司醫(yī)療健康及社會保障、智能汽車互聯(lián)、智慧城市、企業(yè)互聯(lián)及其他業(yè)務分別實現(xiàn)營收6.80、20.78、7.27、12.04億元，分別同比-1.37%、+20.11%、+2.91%、+2.66%，智能汽車互聯(lián)業(yè)務成為收入增長的核心驅(qū)動。25H1公司與吉利、極氪、奇瑞、長安、一汽、廣汽等國內(nèi)主流車廠保持深度合作，整體出貨量持續(xù)增長，智能座艙產(chǎn)品獲得車廠定點金額同比增50%。公司持續(xù)加強智能汽車業(yè)務海外布局，東軟OneCoreGo全球車載智能出行解決方案迭代至6.0版本，以更充分的AI技術，進一步實現(xiàn)“導航+支付+交互”全鏈路升級，打造覆蓋全球的全新智能出行場景。
短期利潤同比承壓，強化新業(yè)務市場投入，看好遠期競爭力
25H1公司毛利率為26.53%，同比-3.84pct，分業(yè)務看，醫(yī)療健康及社會保障、智能汽車互聯(lián)、智慧城市、企業(yè)互聯(lián)及其他業(yè)務毛利率分別同比-2.52pct、-1.96pct、-5.24pct、-3.07pct。25H1公司銷售/管理/研發(fā)費率分別為5.61%、8.25%、10.32%，分別同比+0.33pct、-0.26pct、-0.01pct，銷售費率提升主要由于公司不斷擴大對AI、數(shù)據(jù)價值化等業(yè)務領域的市場投入。我們認為，新業(yè)務布局導致短期利潤同比承壓，看好公司產(chǎn)品后續(xù)潛力。
盈利預測與估值
我們下調(diào)公司25-27年營收（1.13%/2.81%/3.23%）至131.64/154.25/189.34億元，下調(diào)歸母凈利潤（28.18%/19.75%/10.59%）至3.11/4.21/6.40億元，對應EPS為0.26/0.35/0.54元。下調(diào)盈利預測主要是考慮到傳統(tǒng)業(yè)務客戶招采節(jié)奏較緩且公司擴大新業(yè)務市場投入。分部估值，25E智能汽車/其他業(yè)務凈利1.41、1.70億元，參考可比公司智能汽車/其他業(yè)務55.8x/65.5x 25PE，給予公司智能汽車/其他業(yè)務55.8x/65.5x 25PE，目標價15.98元（前值16.17元，智能汽車/其他業(yè)務42.4x/46.0x 25PE），維持“買入”評級。
風險提示：智能駕駛產(chǎn)業(yè)進展不及預期；智能化新戰(zhàn)略推進不及預期。
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