>> 華西證券-天鍵股份(301383)業(yè)績短期承壓，靜待新業(yè)務(wù)放量-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
單慧偉,陳天然 |
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事件概述
天鍵股份發(fā)布2025年半年報。25H1公司實現(xiàn)營收8.95億元，同比-6.32%；歸母凈利潤0.05億元，同比-94.47%；扣非歸母凈利潤0.01億元，同比-99.15%。
業(yè)績短期承壓
分業(yè)務(wù)看，25H1公司耳機產(chǎn)品實現(xiàn)營收7.99億元，同比11.62%；其他聲學(xué)產(chǎn)品實現(xiàn)營收0.86億元，同比+30.57%；其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.09億元，同比+66.51%
單季度看，25Q2公司實現(xiàn)營收4.59億元，同比-15.15%；環(huán)比+5.34%；歸母凈利潤為0.02億元，同比-96.75%，環(huán)比-49.02%；扣非歸母凈利潤為-0.01億元，同比-101.45%，環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧。
毛利率同比下滑，持續(xù)加大研發(fā)投入
毛利率：25H1毛利率為13.60%，同比-4.52pct。其中，25Q2毛利率為15.65%，同比-4.19pct，環(huán)比+4.21pct。毛利率大幅下滑主要系：1）客戶結(jié)構(gòu)變化影響，低毛利的國內(nèi)客戶收入占比提升；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，海外業(yè)務(wù)毛利率同比下滑5.14pct。
費用率：25H1期間費用率為13.12%，同比+4.80pct。其中，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為1.00%、5.42%、7.81%、-1.11%，同比+0.21、+0.73、+2.70、+1.16pct。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，25H1研發(fā)費用為0.70億元，同比+43.19%。
新興業(yè)務(wù)加速發(fā)展，打開業(yè)績增長天花板
公司加速布局聲光電一體化項目。目前產(chǎn)品線已覆蓋音頻眼鏡、AR眼鏡、AI眼鏡，全方位滿足用戶對于高品質(zhì)視聽體驗的需求。根據(jù)公司官網(wǎng)微信公眾號，1）AI智能眼鏡：公司采用旗艦級智能眼鏡平臺方案，配備1200w像素攝像頭，5顆高性能麥克風(fēng)并融入AI大模型能力，打造出行業(yè)領(lǐng)先的可拍照智能眼鏡解決方案；2）AR全彩眼鏡：公司采用全彩光波導(dǎo)+ Micro LED光機方案，并搭載高性能硬件平臺，打造行業(yè)一流的一體機解決方案。根據(jù)公司投關(guān)活動記錄表，目前公司正在積極與客戶進行對接。目前公司智能眼鏡年產(chǎn)能超10萬臺，產(chǎn)品放量后有望成為新的業(yè)績增長點。
全球化產(chǎn)能布局，提升海外服務(wù)能力
目前公司擁有江西贛州、廣東中山和馬來西亞檳城三個制造基地，可較好地滿足國內(nèi)外客戶產(chǎn)品需求。其中，馬來西亞檳城生產(chǎn)基地的大幅擴產(chǎn)，以及正在泰國投資建設(shè)的第二海外生產(chǎn)基地，有望助力公司更好地服務(wù)國際專業(yè)品牌客戶。
投資建議
參考2025年半年報，我們調(diào)整2025-27年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-27年營業(yè)收入分別為22.10、25.73、30.19億元（原值為24.99、29.52、35.18億元），同比-0.8%、+16.4%、+17.4%。預(yù)計2025-27年歸母凈利潤為0.82、1.64、2.31億元（原值為1.50、2.50、3.20億元），同比-61.2%、+100.0%、+40.4%。預(yù)計2025-27年EPS分別為0.50、1.01、1.41元（原值為0.92、1.53、1.96元）。2025年8月28日股價為41.83元，對應(yīng)PE分別為83.05x、41.53x、29.58x。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期；消費電子需求放緩；匯率波動風(fēng)險等
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