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物聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)為基石，云產(chǎn)品打開(kāi)新成長(zhǎng)曲線。1）有方科技成立于2006年，2020年登陸科創(chuàng)板。發(fā)展歷程聚焦“物聯(lián)網(wǎng)+”領(lǐng)域，為客戶提供接入云、管道云、多制式蜂窩無(wú)線通信模組及整機(jī)等產(chǎn)品；2023年拓展云產(chǎn)品業(yè)務(wù)，2025年進(jìn)一步布局算力云服務(wù)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)邊界延伸。2）公司核心管理與技術(shù)團(tuán)隊(duì)平均擁有20年以上通信行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，多位成員曾任職于中興，具備深厚產(chǎn)業(yè)背景。董事長(zhǎng)王慷擁有近30年無(wú)線通信領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)。3）公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括：物聯(lián)網(wǎng)無(wú)線通信模組、物聯(lián)網(wǎng)無(wú)線通信終端產(chǎn)品、物聯(lián)網(wǎng)無(wú)線通信解決方案、云產(chǎn)品，涵蓋物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及云產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、外協(xié)加工與銷(xiāo)售。4）財(cái)務(wù)表現(xiàn):公司業(yè)績(jī)整體呈穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年受益于云產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收同比+229.3%，歸母凈利潤(rùn)同比+360.8%；隨著海外市場(chǎng)及國(guó)內(nèi)政府業(yè)務(wù)拓展，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率有望改善；公司費(fèi)用控制良好，疊加營(yíng)收快速增長(zhǎng)，費(fèi)用率整體持續(xù)下降。
　　物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)前景樂(lè)觀，公司具備多項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）物聯(lián)網(wǎng)是中國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。據(jù)IoTAnalytics報(bào)告，2024年全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)超40億，預(yù)計(jì)2024-2030年連接數(shù)復(fù)合年增長(zhǎng)率為15%。無(wú)線通信模組市場(chǎng)集中度較高，2024年全球前五家企業(yè)占據(jù)超75%市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)上市企業(yè)包括移遠(yuǎn)通信、廣和通、美格智能、日海智能、有方科技等。2）公司具備多項(xiàng)核心競(jìng)爭(zhēng)力：精通無(wú)線通信業(yè)務(wù)五項(xiàng)核心基礎(chǔ)技術(shù)，自主研發(fā)形成了十多項(xiàng)核心應(yīng)用技術(shù)。公司在智能電網(wǎng)領(lǐng)域處于龍頭地位，2009年即實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品應(yīng)用于國(guó)家電網(wǎng)集中抄表并完成國(guó)產(chǎn)化替代，近三年在智能電網(wǎng)無(wú)線通信模組出貨量占國(guó)家電網(wǎng)用采招標(biāo)采購(gòu)量50%以上，同時(shí)積極拓展海外市場(chǎng)，在印度電力市場(chǎng)占有率第一，在亞洲、中東、歐洲等多個(gè)國(guó)家電力市場(chǎng)份額領(lǐng)先?；谌蚴讋?chuàng)“云-管-端”架構(gòu)接入通信解決方案，打造“有方開(kāi)物”物聯(lián)網(wǎng)運(yùn)管服平臺(tái)，為各級(jí)政府提供物聯(lián)感知體系“規(guī)建管用”整體解決方案，支撐城市治理現(xiàn)代化；首創(chuàng)“有方觀致”管道云平臺(tái)，為物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)客戶提供通信質(zhì)量監(jiān)測(cè)、診斷和運(yùn)維管理服務(wù)。
　　國(guó)內(nèi)智算需求旺盛，云產(chǎn)品渠道價(jià)值優(yōu)勢(shì)被低估。公司自2023年拓展云產(chǎn)品業(yè)務(wù)后收入高速增長(zhǎng)，構(gòu)建起客戶與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前國(guó)內(nèi)智算需求旺盛，隨著人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展及數(shù)據(jù)中心、智算中心建設(shè)推進(jìn)，疊加政策支持，云產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊有望持續(xù)高增長(zhǎng)。2024年公司實(shí)現(xiàn)盈利，融資環(huán)境改善，且在存算領(lǐng)域積累了優(yōu)質(zhì)客戶、穩(wěn)定供應(yīng)鏈及運(yùn)維能力，故規(guī)劃適時(shí)開(kāi)展算力云服務(wù)業(yè)務(wù)。2025年7月，公司宣布擬簽訂不超40億元服務(wù)器采購(gòu)合同用于算力云服務(wù)，預(yù)期對(duì)未來(lái)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生積極影響；其開(kāi)展該業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)在于早布局且穩(wěn)定的供應(yīng)鏈渠道、與下游大客戶的長(zhǎng)期合作及良好口碑。綜合來(lái)看，市場(chǎng)低估了公司云產(chǎn)品及算力云服務(wù)在客戶與供應(yīng)鏈方面的渠道優(yōu)勢(shì)，在AI時(shí)代算力需求旺盛背景下，相關(guān)業(yè)務(wù)未來(lái)或具備更高議價(jià)權(quán)，為公司帶來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)?；陉P(guān)鍵假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年的營(yíng)業(yè)收入分別為51.58/78.95/105.03億元，同比增長(zhǎng)68%/53%/33%，歸母凈利潤(rùn)為2.35/6.40/11.02億元，同比增長(zhǎng)135%/172%/72%。對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E為28.2/10.4/6.0倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；算力云服務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵假設(shè)存在誤差風(fēng)險(xiǎn)