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核心觀點(diǎn)
　　公司作為國內(nèi)空分及LNG設(shè)備出海龍頭，積極開拓中亞等油氣資源豐富的海外市場。2025Q2公司單季營收創(chuàng)歷史新高，上半年海外業(yè)務(wù)占比大幅提升，從而驅(qū)動(dòng)綜合毛利率大幅提升，利潤端翻倍式增長。公司堅(jiān)持國內(nèi)國際雙市場戰(zhàn)略，海外營收規(guī)模在國內(nèi)同行中領(lǐng)先，且海外業(yè)務(wù)毛利率高出國內(nèi)業(yè)務(wù)15個(gè)百分點(diǎn)以上。過去3年公司新簽訂單維持高位，在手訂單充裕，且預(yù)計(jì)海外占比持續(xù)提升。隨著訂單的逐步轉(zhuǎn)化，公司在未來1-2年內(nèi)有望延續(xù)量、利齊升的發(fā)展態(tài)勢。
　　事件
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收14.76億元，同比+62.14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.51億元，同比+140.45%；扣非歸母凈利潤2.47億元，同比+183.05%。2025年單二季度，實(shí)現(xiàn)營收8.81億元，同比+57.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比+249.10%；扣非歸母凈利潤1.33億元，同比+288.86%。上半年利潤超過業(yè)績預(yù)告區(qū)間中點(diǎn)。
　　簡評(píng)
　　1、25Q2業(yè)績增速進(jìn)一步放量，天然氣設(shè)備占比及海外占比大幅提升
　　公司長期致力于深冷技術(shù)領(lǐng)域，聚焦空分設(shè)備、天然氣處理及液化裝置等核心產(chǎn)品，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)提升。2025Q2單季收入創(chuàng)歷史新高。1）分產(chǎn)品：2025H1公司空分設(shè)備收入10.54億元，同比增長29.79%，營收占比71.40%；天然氣處理及液化裝置收入3.41億元，同比增長376.40%，營收占比同比顯著提升15.26pct至23.13%，隨著在手項(xiàng)目的逐步交付，LNG設(shè)備占比有望進(jìn)一步提升。2）分區(qū)域：2025H1公司海外收入9.47億元，同比增長307.99%，海外占比同比提升38.67pct至64.18%；國內(nèi)收入5.29億元，同比下滑22.08%，營收占比35.82%。公司長期堅(jiān)持國內(nèi)海外雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，全力以赴開拓市場。
　　公司“年產(chǎn)10套大型模塊化深冷化工裝備綠色智能制造建設(shè)項(xiàng)目”投入使用，產(chǎn)能持續(xù)優(yōu)化提升，保障了大型裝備交付能力。公司在手訂單充足，今年上半年國內(nèi)外項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，尤其是海外項(xiàng)目推進(jìn)順利，隨著訂單實(shí)現(xiàn)交付，公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長。
　　2、上半年海外占比提升驅(qū)動(dòng)綜合毛利率大增，凈利率創(chuàng)歷史新高
　　2025H1公司綜合毛利率27.23%，同比顯著提升5.28pct。其中空分設(shè)備毛利率同比提升2.29pct至25.11%；LNG設(shè)備毛利率同比提升19.67pct至33.84%。分區(qū)域來看，2025H1海外毛利率同比提升1.23pct至33.29%；國內(nèi)毛利率同比下滑2.18pct至16.42%。海外訂單交付使得公司海外收入大幅提升，從而驅(qū)動(dòng)綜合毛利率顯著增長。
　　2025H1公司期間費(fèi)用率同比顯著下降4.16pct至4.79%，其中銷售費(fèi)用率同比-0.67pct至0.76%，管理費(fèi)用率同比-0.56pct至2.75%，研發(fā)費(fèi)用率同比-0.55pct至3.44%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.82pct至-2.17%，主要系利息收入及匯兌收益增加所致。2025H1凈利率同比顯著提升5.54pct至17.02%，創(chuàng)歷史同期新高。2025年下半年，隨著國內(nèi)項(xiàng)目交付比例提升，公司綜合毛利率、凈利率或從高位合理回落；但展望2026年，公司海外項(xiàng)目交付占比有望再次提升，從而帶動(dòng)公司盈利水平達(dá)到高位。
　　3、國內(nèi)空分設(shè)備出海龍頭，在手訂單充裕，有望實(shí)現(xiàn)量、利齊升
　　公司大力拓展海外業(yè)務(wù)，綜合毛利率有望持續(xù)提升。公司堅(jiān)持國內(nèi)國際雙市場戰(zhàn)略，是深冷技術(shù)領(lǐng)域較早走出去的民營企業(yè)之一，尤其在大型及特大型空分設(shè)備領(lǐng)域，公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷日本、俄語區(qū)、中東、中南美洲、東南亞、中亞、非洲等國家和地區(qū)。近年來，公司天然氣處理、液化裝置在中亞等油氣資源豐富地區(qū)快速放量，對(duì)深冷設(shè)備形成有效補(bǔ)充。2024年公司海外收入9.46億元，規(guī)模在國內(nèi)同行中領(lǐng)先，占主營收入比例達(dá)39.39%，成為國內(nèi)空分廠商中最受益于海外市場發(fā)展的企業(yè)。2022-2025H1公司海外業(yè)務(wù)毛利率維持在32%-38%，顯著高于國內(nèi)（15%-17%），海外占比提升將顯著提升公司綜合毛利率。
　　公司在手訂單充裕，有望迎來量、利齊升的發(fā)展機(jī)遇。2022-2024年，公司含稅新簽訂單分別達(dá)37.75、41、40億元，均為同期營業(yè)收入的2倍左右。由此可簡單估算出，僅2022-2024年積累下來的在手訂單就超過54億元；隨著在手訂單逐步轉(zhuǎn)化，未來收入提升空間較大。且近年來公司海外市場開拓順利，預(yù)計(jì)在手訂單中海外占比較此前有顯著提升，公司在未來1-2年內(nèi)有望延續(xù)量、利齊升的發(fā)展態(tài)勢。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入分別為30.06、36.27、41.93億元，歸母凈利潤分別為4.06、5.41、6.28億元，同比分別變動(dòng)+55.57%、+33.27%、+15.97%，對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E估值分別為19.49、14.62、12.61倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1）下游傳統(tǒng)流程工業(yè)投資增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)
　　空分設(shè)備下游石化、鋼鐵等流程領(lǐng)域的發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢密切相關(guān)，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不確定性因素日益增加，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨挑戰(zhàn)，部分下游行業(yè)面臨需求恢復(fù)不及預(yù)期、內(nèi)生增長動(dòng)力不足等問題。若宏觀環(huán)境進(jìn)一步出現(xiàn)重大不利變化，可能導(dǎo)致下游石化、鋼鐵等市場投資增速下滑，從而影響設(shè)備企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。
　　2）煤化工投資建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　當(dāng)前西北煤化工擬建、在建項(xiàng)目較多，預(yù)計(jì)能為設(shè)備