>> 中航證券-北方稀土(600111)2025H1點評：輕稀土步入上行新周期，盈利大幅提振-250827
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要:公司2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入188.66億元(+45.2406)，實現(xiàn)歸母凈利潤9.31億元（+19520%)，扣非后歸母凈利潤為8.97億元(+5645%)，對應基本EPS為0.26元。其中，公司Q2實現(xiàn)營收95.79億元(同比+32.53%，環(huán)比+3.159%)，歸母凈利潤5.01億元(同比+76230%，環(huán)比+16.279%6)，單季度基本EPS為0.14元。
稀土產品量價齊升，戰(zhàn)略地位凸顯:隨著新一輪科技革命和產業(yè)變革的深入發(fā)展，稀土的戰(zhàn)略價值和地位進一步提升?！断⊥凉芾項l例》等一系列產業(yè)政策落地實施，國家對稀土產業(yè)的冶煉分離、二次資源、境外資源的管控進一步加強,促進行業(yè)可持續(xù)高質量發(fā)展。2025H1公司營收實現(xiàn)同比增長主要得益于稀土產品量價齊升:分產品銷量來看，稀土氧化物/稀土鹽類/稀土金屬/磁性材料分別實現(xiàn)銷量20,16264,792/ 22,398/34,744噸(分別同比+15.710%/+45.41%/+32.33%/+25.39%/)，稀土產品銷量同比增長較多，主要得益于終端新能源領域需求持續(xù)增長、傳統(tǒng)領域產業(yè)升級以及新型領域的蓬勃發(fā)展帶動需求端向好。價格方面，據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025H1錯斂金屬/錯欽氧化物現(xiàn)貨均價分別為54.0/44.1萬元/噸(分別同比+11.9%/+12.7%)，輕稀土供給端偏緊疊加需求端向好帶動稀土價格同比上漲。整體來看，稀土需求端向好帶動的產銷兩旺以及輕稀土價格的同比上行共同助力了公司營收規(guī)模實現(xiàn)大幅增長。
盈利性有望持續(xù)改善:2025H1，公司銷售毛利率/凈利率分別為12.28%/6.71%(分別同比+4.32pcts/+4.94pcts)，盈利性提升較多主要得益于輕稀土價格同比上行。單季度來看,2025Q2公司銷售毛利率/凈利率分別為13.3109%/7.19%(分別同比+2.10pcts/+0.97pcts)，推測毛利率環(huán)比提升主要系稀土產品價格環(huán)比增長以及產品結構優(yōu)化，凈利率環(huán)比增長較少主要系計提了信用減值損失。隨著Q3輕稀土價格上行，公司產品盈利性有望持續(xù)改善。
近期輕稀土價格快速上行:輕稀土價格自8月15日起開啟快速跳漲，據(jù)上海有色數(shù)據(jù)，譜欽金屬/錯欽氧化物現(xiàn)貨均價（含稅）在8月15日至8月19日三個交易日內分別上漲13.8%/13.4%至78.3/64.4萬元/噸。據(jù)SMM消息，這一現(xiàn)象主要歸因于多家磁材大廠同時進行錯欽金屬的招標活動，為錯鈸金屬提供強勁的需求支撐。此外，美國國防部與MPMaterials簽訂的承購協(xié)議也為稀土價格提供了上漲預期，根據(jù)協(xié)議，美國國防部同意在未來10年內，保證向MP采購的欽錯混合稀土價格不低于每公斤110美元(折合人民幣約為79萬元/噸)。我們認為，輕稀土隨著供需結構扭轉和宏觀情緒的共振，已開始步入新的上行周期。
項目建設持續(xù)鞏固規(guī)模優(yōu)勢:近年來公司通過縱向業(yè)務延伸，參與各類稀土產業(yè)鏈中下游業(yè)務，目前形成了以稀土資源為基礎、冶煉分離為核心、新材料領域建設為重點、終端應用為拓展方向的產業(yè)結構。華星稀土8,000噸、甘肅稀土12,000噸金屬項目已完工并逐步投產;中鑫安泰8,000噸金屬項目已完成立項、能評、環(huán)評等前期工作;金蒙稀土二次資源回收利用項目已完成主體設備安裝，預計年底前整體完工;北方磁材50,000噸磁材合金項目、北方招寶3,000噸磁體項目均已開工建設。稀土產業(yè)鏈相關業(yè)務的縱向延伸有助于公司鞏固全產業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢。
投資建議:公司作為我國稀土資源龍頭企業(yè)，年度稀土指標配額的下達鞏固了其在輕稀土資源端的護城河,輕稀土價格隨著供需結構扭轉和宏觀情緒的共振，已開始步入新的上行周期，公司盈利性有望持續(xù)提升。同時，國際貿易的摩擦和格局重塑大幅抬升了稀土的全球戰(zhàn)略地位，稀土行業(yè)迎來戴維斯雙擊。我們預計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為418/ 486/ 557億元，分別同比增長26.8%/16.2%6/ 14.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為25.4/ 33.0/ 41.0億元,分別同比152.8%/ 29.9%/24.4%，對應PE76X/59X/47X。維持“買入”評級。
風險提示:國際貿易摩擦、稀土價格大幅波動風險、下游需求不及預期等。
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