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事件描述
　　中國通號(hào)發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入147.30億元，同比增長2.77%；歸母凈利潤16.21億元，同比增長1.34%；其中，2025Q2實(shí)現(xiàn)收入80億元，同比增長3%，環(huán)比增長19%；歸母凈利10.6億元，同比增長6%，環(huán)比增長89%。
　　事件評(píng)論
　　營收拆分來看，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)鐵路領(lǐng)域收入83.24億元，同比-7.87%，主要受項(xiàng)目結(jié)構(gòu)化的施工進(jìn)度差異影響；城軌領(lǐng)域收入39.16億元，同比+12.85%，主要是依托在手訂單持續(xù)保持較大存量的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了一定的新簽合同增量，并且項(xiàng)目施工進(jìn)度正常；海外領(lǐng)域9.44億元，同比+55.92%，主要是由于公司持續(xù)推進(jìn)幾內(nèi)亞馬西鐵路項(xiàng)目等海外項(xiàng)目進(jìn)度，收入確認(rèn)較上年同期有所增加；工程總承包及其他領(lǐng)域14.80億元，同比+29.93%，主要是公司前期承接的項(xiàng)目在本期的履約進(jìn)度增加所致。核心業(yè)務(wù)訂單來看，2025年上半年鐵路領(lǐng)域訂單111.4億元，同比+12.64%；城軌領(lǐng)域訂單37.74億元，同比+26.51%；海外領(lǐng)域訂單18.75億元，同比-47.16%；低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域新簽合同額0.3億元。截至2025年上半年末，公司在手訂單1175.63億元。
　　軌道交通改造項(xiàng)目逐步增長。鐵路市場(chǎng)，2025年上半年高鐵改造項(xiàng)目承攬合同額14.80億元，同比+74.86%，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)轉(zhuǎn)型先機(jī)；城軌市場(chǎng)，公司承接武漢地鐵1號(hào)線、北京地鐵5號(hào)線等相關(guān)專業(yè)改造工程，推動(dòng)城軌市場(chǎng)新簽外部合同額回升向好。鐵路和城軌改造項(xiàng)目已逐步增長，期待后續(xù)干線高鐵線路更新替換需求釋放。
　　積極開辟國內(nèi)低空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。公司在低空空域智能管控系統(tǒng)搭建、無人機(jī)智能巡檢等方面，在青島、雄安、石家莊等地完成15個(gè)平臺(tái)部署；與紫金山實(shí)驗(yàn)室深化合作，成立通號(hào)紫金通信科技（南京）有限公司，“一塔一城”低空通信方案在神華鐵路、包頭廣播電視塔完成試驗(yàn)，在云南怒江、江蘇南京等地部署試用；感知與反制系統(tǒng)在雄安發(fā)布，并在高鐵沿線率先應(yīng)用；與中信集團(tuán)合作在青海鹽湖礦區(qū)打造低空智能巡檢；與中國郵政合作在舟山開啟島際物流運(yùn)行試飛；深入應(yīng)急救援領(lǐng)域；在東營黃河入?？陂_展“低空+文旅”無人機(jī)試飛活動(dòng)等。低空有望成為公司第二增長極。
　　在手訂單充足，后續(xù)交付有保障。截至25Q2末，公司存貨38.3億元，同比小幅增長，環(huán)比略降；合同資產(chǎn)330億元，環(huán)比小幅提升，下半年交付有支撐。公司合同負(fù)債再次突破100億元，在手訂單1175.63億元，后續(xù)盈利有保障。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。公司聚焦軌道交通和低空經(jīng)濟(jì)“雙賽道”，鞏固拓展軌道交通通信信號(hào)工程設(shè)計(jì)、列控系統(tǒng)裝備、工程技術(shù)服務(wù)“三位一體”全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)；培育低空空域管控業(yè)、無人機(jī)制造業(yè)、服務(wù)運(yùn)營業(yè)，加快構(gòu)建低空經(jīng)濟(jì)“三業(yè)一態(tài)”產(chǎn)業(yè)格局。公司軌道交通業(yè)務(wù)景氣向上，低空有望成為第二成長曲線。預(yù)計(jì)公司2025-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為39.1、44.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.9、13.0倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。