>> 華西證券-迎駕貢酒(603198)核心邏輯不變，看好長期優(yōu)質資產-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 862KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,王厚 |
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事件概述
公司發(fā)布25年中報，25H1實現(xiàn)營業(yè)總收入31.6億元，同比-16.9%；歸母凈利潤11.3億元，同比-18.2%。25Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入11.1億元，同比-24.1%；歸母凈利潤3.0億元，同比-35.2%
分析判斷:
行業(yè)逆勢，酒類收入承壓
25H1中高檔酒/普通酒分別實現(xiàn)收入25.4/4.5億元，分別同比-14.0%/-32.5%；省內外分別實現(xiàn)收入23.6/6.3億元，分別同比-12.0%/-33.0%。25Q2中高檔酒/普通酒分別實現(xiàn)收入8.2/2.1億元，分別同比23.6%/-32.9%；省內外分別實現(xiàn)收入7.3/3.0億元，分別同比-20.3/-36.4%。省內和中高檔酒相對抗壓，但25H1在行業(yè)壓力下泥沙俱下，洞藏系列處于中高檔價格帶預計下滑程度好于金銀星及系列酒。
24H1銷售收現(xiàn)34.9億元，同比-10.0%，好于收入+合同負債同比-15.2%的水平，我們認為公司秉持一貫的增長質量和渠道健康優(yōu)先原則，現(xiàn)金流質量相對較好。
費用率拖累，凈利率有所下滑
25H1/25Q2毛利率73.6%/68.3%，分別同比持平/-2.8pct，其中25H1中高檔/普通白酒毛利率分別81.3%/55.5%，分別同比+0.8/-1.6pct，我們判斷中高檔中洞藏系列下滑幅度相對較小，結構上抵消了收入下滑成本攤銷對毛利率的影響。24H1/24Q2銷售費用率分別9.7%/13.4%，分別同比+1.7/+3.4pct，銷售費用額基本持平，費用率因收入下滑導致提升。24H1/24Q2管理費用率分別4.0%/5.5%，分別同比+1.2/+2.1pct，主因折舊費、無形資產攤銷等增加。綜上，費用率影響24H1/24Q2凈利率分別35.9%/27.1%，分別同比-0.7/-4.8pct。
核心邏輯不變，買估值修復+優(yōu)質資產
行業(yè)調整至今，我們認為核心增長邏輯不變，來源于1）渠道利潤驅動品牌流行性提升；2）整體風格穩(wěn)健扎實，持續(xù)積累營銷和渠道實力；3）基礎工作扎實策略得當+省內競爭環(huán)境適合，貢獻省內結構升級和在省內各區(qū)域的份額擴張。綜上，雖然短期無法規(guī)避行業(yè)需求壓力帶來的影響，但我們仍然堅持對公司戰(zhàn)略堅定的看好，中期買估值修復，長期買優(yōu)質資產。
投資建議
根據(jù)公司中報調整盈利預測，25-26年營業(yè)總收入86/95億元下調至62/67億元，新增27年營業(yè)收入73億元；25-26年歸母凈利由33/38億元下調至21/23億元，新增27年歸母凈利26億元；25-26年EPS由4.07/4.70元下調至2.64/2.91元，新增27年EPS3.26元。2025年08月28日收盤價44.65元對應P/E分別為17/15/14倍，維持“買入”評級。
風險提示
經濟恢復較弱導致需求減弱；經營管理風險；行業(yè)競爭加劇風險；估值中樞變動風險；食品安全問題等。
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