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2025年8月15日，央行發(fā)布《2025年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“《報(bào)告》”），認(rèn)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，但依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，包括“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻、貿(mào)易壁壘增多”“國(guó)內(nèi)有效需求不足”等，在此背景下，此次《報(bào)告》要求落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，同時(shí)也將更加注重信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和防范資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供適宜的貨幣金融環(huán)境。
　　信號(hào)一：《報(bào)告》表示“落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策”，強(qiáng)調(diào)落實(shí)和執(zhí)行，全面降準(zhǔn)降息或有所延后
　　此次《報(bào)告》表示“國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好”，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛力大，長(zhǎng)期向好的支撐條件和基本趨勢(shì)沒(méi)有變”，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，包括“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻、貿(mào)易壁壘增多”“國(guó)內(nèi)有效需求不足”等。從數(shù)據(jù)看，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多項(xiàng)走弱，除出口數(shù)據(jù)外，生產(chǎn)、消費(fèi)、投資等數(shù)據(jù)全面下滑。其中，7月工業(yè)增加值同比增速為5.7%、較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，社零增速為3.7%、較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速為1.6%、較前值回落1.2個(gè)百分點(diǎn)；供需兩端均有所走弱，“兩重兩新”對(duì)消費(fèi)和投資的支撐作用也在邊際下滑，疊加轉(zhuǎn)口貿(mào)易路徑面臨封堵、搶進(jìn)口效應(yīng)逐漸減退下，出口對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的拉動(dòng)作用或有所減弱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)依然面臨多重壓力。在此背景下，此次《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)“落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策”，延續(xù)7月政治局會(huì)議的總體基調(diào)，在注重“適度寬松”總量作用發(fā)揮的同時(shí)，提出了“落實(shí)落細(xì)”的具體要求，后續(xù)或更加注重已出臺(tái)貨幣政策效用的發(fā)揮，疊加此前個(gè)人消費(fèi)貸貼息、服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息兩項(xiàng)政策或達(dá)到重點(diǎn)領(lǐng)域定向降息的效果，短期內(nèi)調(diào)降政策利率概率或有所降低，后續(xù)或視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)等適時(shí)啟動(dòng)。
　　信號(hào)二：貨幣政策仍注重物價(jià)回升，繼續(xù)加強(qiáng)貨幣財(cái)政協(xié)同以及結(jié)構(gòu)工具使用
　　近年來(lái)貨幣政策持續(xù)強(qiáng)調(diào)“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”“把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”，此次《報(bào)告》延續(xù)這一表述，后續(xù)貨幣政策依然注重提升價(jià)格水平。從數(shù)據(jù)看，7月CPI同比為0%，由正轉(zhuǎn)平；環(huán)比回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.4%，強(qiáng)于季節(jié)性；核心CPI同比0.8%，較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，為2024年3月以來(lái)最高;PPI同比下降3.6%、與前值持平，價(jià)格水平雖邊際改善，但依然處于歷史低位。由于價(jià)格水平持續(xù)低位，我國(guó)實(shí)際利率較高，以10年期國(guó)債收益率-PPI增速估算實(shí)際融資成本，當(dāng)前水平處于歷史高位，且高于美國(guó)。因此，若要降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性融資成本，除降低名義利率外，通過(guò)提升價(jià)格水平帶動(dòng)實(shí)際利率下降也較為必要，有助于促進(jìn)微觀主體感受回暖、改善市場(chǎng)預(yù)期。但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，一味加大貨幣總量擴(kuò)張或難以充分發(fā)揮釋放有效需求、提升價(jià)格水平的作用，需加大與財(cái)政協(xié)同配合，同時(shí)也要強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性工具的使用，精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，此外也將繼續(xù)穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，以財(cái)富效應(yīng)激活內(nèi)需。
　　信號(hào)三：淡化信貸總量、強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，更加注重實(shí)體融資渠道多元化
　　此次《報(bào)告》將一季度報(bào)告“引導(dǎo)銀行加大信貸投放力度，保持信貸總量合理增長(zhǎng)”改為“引導(dǎo)銀行穩(wěn)固信貸支持力度，保持金融總量合理增長(zhǎng)”，并在專欄中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)小微企業(yè)、科創(chuàng)、消費(fèi)等重點(diǎn)領(lǐng)域融資，我們認(rèn)為主要有以下幾方面值得關(guān)注：一是強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)銀行穩(wěn)固信貸支持力度”，后續(xù)信貸投放或淡化總量、注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化。與一季度相比，此次《報(bào)告》不再?gòu)?qiáng)調(diào)“加大信貸投放力度”，而是強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)固”，表明后續(xù)信貸對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，或淡化總量，更加注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化：一方面，將繼續(xù)加大對(duì)科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字五大篇章相關(guān)領(lǐng)域的貸款支持力度，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，或繼續(xù)通過(guò)增加再貸款結(jié)構(gòu)和類型引導(dǎo)銀行等金融機(jī)構(gòu)加大資金投放，同時(shí)也將進(jìn)一步強(qiáng)化貨幣財(cái)政協(xié)同配合，共同發(fā)力支持重點(diǎn)領(lǐng)域，此前個(gè)人消費(fèi)貸貼息等兩項(xiàng)貼息政策，央行也表示與前期出臺(tái)的消費(fèi)領(lǐng)域金融支持政策著力點(diǎn)一致，有利于產(chǎn)生“1+1>2”的政策效應(yīng)。另一方面，更加注重期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進(jìn)一步加大中長(zhǎng)期貸款投放，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。二是強(qiáng)調(diào)“保持金融總量合理增長(zhǎng)”，或更加注重實(shí)體融資渠道多元化。與一季度報(bào)告不同，此次《報(bào)告》強(qiáng)調(diào)“保持金融總量合理增長(zhǎng)”，不再單獨(dú)強(qiáng)調(diào)信貸總量的增長(zhǎng)，與當(dāng)前促進(jìn)間接融資向直接融資方式轉(zhuǎn)變、拓展多元化融資路徑的政策基調(diào)保持一致。以科技創(chuàng)新領(lǐng)域?yàn)槔舜巍秷?bào)告》在專欄中表示當(dāng)前科技創(chuàng)新融資渠道進(jìn)一步豐富完善，包括推出債券市場(chǎng)“科技板”、創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具等，支持科技創(chuàng)新。在當(dāng)前我國(guó)仍以信貸等間接融資為主的背景下，后續(xù)將進(jìn)一步豐富重點(diǎn)領(lǐng)域融資工具，拓展企業(yè)多元化融資渠道。
　　信號(hào)四：