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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.72億元，同比增長(zhǎng)-0.07%；歸母凈利潤(rùn)4.06億元，同比增長(zhǎng)-12.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.00億元，同比增長(zhǎng)-12.66%。2025Q2,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.47億元，同比增長(zhǎng)-0.58%，環(huán)比增長(zhǎng)13.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比增長(zhǎng)-18.17%，環(huán)比增長(zhǎng)-19.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.78億元，同比增長(zhǎng)-19.59%，環(huán)比增長(zhǎng)-20.13%。
　　報(bào)告期內(nèi)，鐵精粉產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)，毛利率同比下滑。
　　量：鐵精粉產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)。2025H1,公司生產(chǎn)鐵精粉186.18萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.45%；銷售鐵精粉169.41萬(wàn)噸、生產(chǎn)球團(tuán)自用鐵精粉26.27萬(wàn)噸，二者合計(jì)消耗的鐵精粉195.68萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.58%；生產(chǎn)球團(tuán)47.75萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.92%；銷售球團(tuán)43.78萬(wàn)噸，同比下降8.03%。
　　價(jià)：毛利率同比下滑。2025H1,普氏指數(shù)均值為101美元/噸，較上年同期下降14.21%;公司鐵精粉銷售均價(jià)為827元/噸，同比降幅11.61%。2025H1，公司毛利率為49.31%，同比下滑4.29pct；2025Q2,公司毛利率為46.36%，同比下滑4.45pct，環(huán)比下滑6.27pct。
　　鐵礦石資源豐富，成本領(lǐng)先。公司擁有內(nèi)蒙和安徽兩大鐵礦，是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、成本領(lǐng)先的鐵礦石采選企業(yè)。目前，公司鐵礦石備案資源量已增至6.90億噸，采選核定產(chǎn)能約1480萬(wàn)噸/年，鐵精粉設(shè)計(jì)產(chǎn)能約640萬(wàn)噸/年，在獨(dú)立鐵礦采選企業(yè)中穩(wěn)居龍頭地位。此外，公司硫鐵礦的保有資源儲(chǔ)量為7085.41萬(wàn)噸，配套150萬(wàn)噸/年原礦產(chǎn)能。
　　進(jìn)軍鋰礦行業(yè)。公司目前經(jīng)自然資源部評(píng)審備案的鋰礦資源量合計(jì)為5.3億噸，碳酸鋰當(dāng)量超過472萬(wàn)噸。報(bào)告期內(nèi)，湖南雞腳山鋰礦探轉(zhuǎn)采正在自然資源部受理審核；采礦方面，確定采礦開拓系統(tǒng)運(yùn)輸方案，并順利貫通7.3公里盾構(gòu)機(jī)采選運(yùn)輸廊道以及進(jìn)礦道路；選礦方面，取得建設(shè)用地的規(guī)劃許可手續(xù)；冶煉方面，完成硫酸法提鋰新工藝中試，鋰的回收率高達(dá)90%，大幅降低生產(chǎn)成本。四川加達(dá)鋰礦首采區(qū)2.056平方公里的資源量完成自然資源部評(píng)審備案，其鋰礦資源平均品位1.38%，折合碳酸鋰當(dāng)量約為148.42萬(wàn)噸；公司正在推進(jìn)辦理探轉(zhuǎn)采相關(guān)手續(xù)，同時(shí)開展首采區(qū)以外范圍的探礦工程。截至本報(bào)告披露日，已完成鉆探1.51萬(wàn)米，鉆孔見礦率達(dá)95%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們假設(shè)鐵礦價(jià)格同比回落，公司鐵礦和碳酸鋰業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為8.23/9.03/10.72億元（25-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)前值為11.18/12.12億元），對(duì)應(yīng)PE分別為22/20/17X，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研報(bào)信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)等。