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事件
　　2025年8月28日，立高食品發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1總營(yíng)業(yè)收入20.70億元（同增16%），歸母凈利潤(rùn)1.71億元（同增26%），扣非凈利潤(rùn)1.67億元（同增33%）。2025Q2總營(yíng)業(yè)收入10.24億元（同增18%），歸母凈利潤(rùn)0.82億元（同增41%），扣非凈利潤(rùn)0.80億元（同增40%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌原材料仍處高位，嚴(yán)格執(zhí)行控費(fèi)增效
　　2025Q2毛利率同減2pct至30.72%，主要系油脂乳制品為代表的大宗原料采購(gòu)價(jià)格處于高位所致，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致使毛利率環(huán)比優(yōu)化，銷售/管理費(fèi)用率分別同減1pct/2pct至11.14%/5.72%，主要系公司銷售策略、產(chǎn)品研發(fā)等以產(chǎn)線為基本單元，費(fèi)投同比更為精準(zhǔn)，疊加規(guī)模效應(yīng)釋放所致，凈利率同增1pct至7.90%。
　　▌冷凍烘焙增長(zhǎng)穩(wěn)健，稀奶油推進(jìn)價(jià)格帶延伸
　　2025H1冷凍烘焙食品營(yíng)收11.25億元（同增6%），主要系山姆渠道新品導(dǎo)入后穩(wěn)定放量，公司積極對(duì)接調(diào)改商超，強(qiáng)化研發(fā)匹配工作，預(yù)計(jì)烘焙品類競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。2025H1奶油營(yíng)收5.58億元（同增29%），稀奶油渠道深度和客戶廣度進(jìn)一步提升，未來(lái)將延續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣，在360pro價(jià)格帶基礎(chǔ)上向上向下布局，爭(zhēng)取春節(jié)備貨前推進(jìn)市場(chǎng)投放。2025H1醬料營(yíng)收1.42億元（同增36%），主要系核心餐飲連鎖客戶合作訂單增長(zhǎng)趨勢(shì)良好。
　　▌核心商超持續(xù)放量，把握渠道多元化機(jī)會(huì)
　　2025H1經(jīng)銷渠道營(yíng)收10.53億元（同增9%），主要系流通渠道奶油放量貢獻(xiàn)，同時(shí)二季度餐飲旺季存在一定催化，預(yù)計(jì)后續(xù)保持自然增長(zhǎng)。2025H1直銷渠道營(yíng)收9.99億元（同增26%），核心KA商超、餐飲連鎖客戶上新多款新品均取得良好銷售表現(xiàn)。2025H1零售渠道營(yíng)收0.07億元（同增105%），公司把握消費(fèi)渠道多元化的趨勢(shì)，向烘焙創(chuàng)新渠道針對(duì)性調(diào)整營(yíng)銷組織架構(gòu)，并投入更多資源。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　公司產(chǎn)品/渠道打法思路捋順，內(nèi)部架構(gòu)逐漸調(diào)整到位，利潤(rùn)端持續(xù)修復(fù)，隨著稀奶油產(chǎn)能爬坡、原料推進(jìn)國(guó)產(chǎn)化替代，公司盈利端彈性有望進(jìn)一步釋放。根據(jù)2025年半年報(bào)，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別2.12/2.56/2.98 （前值為1.97/2.31/2.75）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24/20/17倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本上漲、新品推廣不及預(yù)期，需求復(fù)蘇不及預(yù)期。