>> 國(guó)泰君安期貨-集運(yùn)指數(shù)(歐線)：震蕩承壓-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃柳楠,鄭玉潔 |
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【宏觀新聞】（資料來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)）
1.胡塞武裝高層多人死于以軍空襲，其中包括該武裝行政機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人艾哈邁德拉哈維。
2.也門胡塞武裝方面官員發(fā)表聲明稱，該組織已準(zhǔn)備好在以色列周四空襲薩那、擊擊斃高級(jí)官員后，與以色列展開對(duì)抗。
3.哈馬斯證實(shí)其軍事領(lǐng)導(dǎo)人穆罕默德辛瓦爾已死亡。此前，以色列宣稱在5月份的一次襲擊中打死了穆罕默德辛瓦爾。
過(guò)去一周，集運(yùn)指數(shù)（歐線）偏弱運(yùn)行，主力2510合約收盤于12610點(diǎn)，較上周五收盤價(jià)下跌48點(diǎn)，減倉(cāng)122手；次主力2512合約收盤于1562.7點(diǎn)，較上周五收盤價(jià)下跌98.5點(diǎn)，增倉(cāng)4028手。
9月第二周歐洲基本港運(yùn)價(jià)維持在1900-2200美元/FEU區(qū)間，F(xiàn)AK均值約為2100美元/FEU，集量/SPOT運(yùn)費(fèi)中樞下移100美元/FEU；過(guò)去6周累計(jì)跌幅達(dá)1274美元/FEU，平均每周下跌212美元/FEU。Gemini聯(lián)盟9月第二周FAK中樞位于1970美元/FEU附近：馬士基37周普船開艙價(jià)報(bào)1900美元/FEU，目前上海-鹿特丹最新報(bào)價(jià)為1940美元/FEU，運(yùn)費(fèi)上調(diào)速率偏緩慢。赫伯羅特9月第二周調(diào)降200至2035美元/FEU，HPL-SPOT報(bào)1835美元/FEU。OA聯(lián)盟9月第二周均值2180美元/FEU（線下輔以集量?jī)?yōu)惠收貨）；中遠(yuǎn)8月31日起調(diào)降200至2100美元/FEU，OOCL9月1日起調(diào)降200至2100美元/FEU；達(dá)飛9月8日起調(diào)降200至2220美元/FEU；長(zhǎng)榮9月上旬暫時(shí)維持2310美元/FEU，線下SPOT申請(qǐng)主要在2050-2150美元/FEU區(qū)間。PA聯(lián)盟9月第二周均值2110美元/FEU（線下輔以集量?jī)?yōu)惠進(jìn)行收貨）：ONE 9月1日起降200至2108美元/FEU，SPOT最低可申請(qǐng)1908美元/FEU；陽(yáng)明9月2日起降至2000美元/FEU；HMM暫無(wú)調(diào)整，線下2302美元/FEU、線上2200美元/FEU。MSC 9月1日起降200至2140美元/FEU，SPOT價(jià)格報(bào)1940美元/FEU（計(jì)入SCFIS指數(shù)）。
過(guò)去一周，運(yùn)力的絕對(duì)值變化比較有限。具體而言，9月空班維持6艘不變，已無(wú)待定航次，周均運(yùn)力達(dá)29.8萬(wàn)TEU/周，主要變化在于：PA聯(lián)盟從美線抽調(diào)2艘船至歐線——HMMAQUAMARINE和ONEFOCUS，依次部署在37周和38周的FE4航線，其中HMMAQUAMARINE填補(bǔ)了原來(lái)的空班，ONEFOCUS則是替代原來(lái)的YMWELCOM。整體來(lái)看，9月運(yùn)力環(huán)比8月運(yùn)力的跌幅約為6%，顯著低于2024年同期的運(yùn)力跌幅（2024年9月環(huán)比8月下滑14%）。10月待定數(shù)量維持5艘，空班為6艘。不考慮待定航次情形下，周均運(yùn)力28.7萬(wàn)TEU/周。目前該數(shù)值參考意義較為有限，觀察后續(xù)船司10月空班力度（9月上旬公布）。8月下旬市場(chǎng)整體裝載率約在95成附近。船公司普遍放寬低價(jià)合約訂艙和大票貨特價(jià)申請(qǐng)的限制，以提升整體艙位利用率，此舉雖有助于短期出貨，但也加劇了價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)供需失衡態(tài)勢(shì)至少延續(xù)至9月底。
從供需格局來(lái)看，市場(chǎng)整體裝載率仍在警戒線以上（仍然大于9成），且當(dāng)前fak水平下船司利潤(rùn)水平仍然可觀，故船司暫無(wú)加大空班力度的行為。短期來(lái)看，由于現(xiàn)貨價(jià)格的如期回落，期貨價(jià)格震蕩下行，2510合約上周最低達(dá)到1251點(diǎn)，和年內(nèi)現(xiàn)貨指數(shù)最低點(diǎn)基本持平（5月26日SCIFS報(bào)1247.05點(diǎn)）；期貨貼水幅度進(jìn)一步收窄，從18%下滑至14%附近。往后看，9月第二周運(yùn)費(fèi)中樞已跌至2100/FEU附近，9月下旬船司需要提前為國(guó)慶節(jié)囤貨、搭建rolling，或仍有300-400美元/FEU幅度的降價(jià)空間，10月運(yùn)價(jià)走勢(shì)則取決于空班力度。主觀上我們認(rèn)為10月跌破5月運(yùn)費(fèi)低點(diǎn)1700美元/FEU的概率較大，即2510合約估值或在1247.05點(diǎn)以下。再往后，若裝載率進(jìn)一步下跌、同時(shí)FAK運(yùn)費(fèi)逐漸逼近船司現(xiàn)金流成本線1300-1600美元/FEU，部分船司或加大停航力度，屆時(shí)運(yùn)費(fèi)進(jìn)一步下行空間或比較有限。當(dāng)前2510合約為1260點(diǎn)附近，已計(jì)價(jià)10月最后三周運(yùn)費(fèi)均值1800美元/FEU。
回顧去年盤面走勢(shì)，2024年的歐線加權(quán)指數(shù)在9月10日止跌，9月下旬短暫炒作過(guò)美西港口罷工事件，但國(guó)慶節(jié)期間罷工事件得到解決，節(jié)后第一個(gè)交易日盤面回吐“罷工”溢價(jià)，但第二個(gè)交易日開始交易船司宣漲——頭部船司馬士基在10月10日發(fā)布宣漲涵，宣漲價(jià)格為4500美元/FEU，11月4日起生效（彼時(shí)FAK為2800美元/FEU），11月上旬實(shí)際落地在4000美元/FEU附近。此后，船司在11月下旬、12月上旬、12月下旬依次宣漲。從落地情況來(lái)看，11月下旬運(yùn)價(jià)環(huán)比11月上旬基本走平，12月上旬運(yùn)價(jià)較11月下旬進(jìn)一步抬升，12月下旬運(yùn)價(jià)小幅回落，運(yùn)價(jià)峰值出現(xiàn)在12月第一周。2026年春節(jié)較2025年春節(jié)晚半個(gè)月左右（2025年是1月28日，2026年是2月17日），歷史上春節(jié)較晚的年份（如2010、2015、2018年），前一年的12合約較10合約仍有一定程度升水，但02合約不一定是弱勢(shì)合約（不一定貼水12合約）。
策略上，我們認(rèn)為2510合約已跌至估值區(qū)間的上沿，下方空間需要博弈船司10月空班力度（若空班力度不及預(yù)期，則2510最終估值或落在1200點(diǎn)以下），建議酌情止盈，后續(xù)觀察10月空班力度。對(duì)于2512和2602合約而言，未來(lái)1周關(guān)注12-04正套和02-04正套入場(chǎng)機(jī)會(huì)，同時(shí)考慮2512合約在1500點(diǎn)附近輕倉(cāng)試多。
【趨勢(shì)強(qiáng)度】
集運(yùn)指數(shù)（歐線）趨勢(shì)強(qiáng)度：0
注：趨勢(shì)強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)
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