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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.87億元，同比增長(zhǎng)23.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比增長(zhǎng)9.49%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比增長(zhǎng)12.65%。二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.43億元，同環(huán)比+19.61%/+23.94%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.25億元，同環(huán)比+9.22%/+51.01%。
　　公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于錫、銻價(jià)格上漲以及持續(xù)挖潛增效。
　　錫精礦、鉛銻精礦產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定。2025H1錫精礦/鋅精礦/鉛銻精礦產(chǎn)量為3273.80/27119.83/7845.67噸，同比-6.18%/-1.17%/+4.82%。錫錠/鋅錠產(chǎn)量為6147.02/16545.67噸，同比+19.30%/+8.47%，主要系原料外購(gòu)增加，銦錠/銻錠產(chǎn)量為13.81/408噸。
　　錫、銻價(jià)格上漲。2025H1錫錠/銻錠價(jià)格同比上漲9.23%/85.26%，Q2價(jià)格環(huán)比上漲1.12%/32.07%。
　　下屬礦山業(yè)績(jī)顯著改善。分公司看，華錫礦業(yè)/高峰礦業(yè)/佛子礦業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.97/6.41/0.38億元，同比增長(zhǎng)13.71%/47.02%/123.53%。
　　主力礦山未來增量顯著。公司積極落實(shí)《三年行動(dòng)方案》，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力，其中：
　?。?）高峰礦投資建設(shè)100+105號(hào)深部開采工程項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后高峰公司礦石產(chǎn)能由33萬噸/年提升至45萬噸/年，礦山規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。
　?。?）銅坑錫鋅礦順利完成深部探礦權(quán)轉(zhuǎn)為采礦權(quán)，證載生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大到350萬噸/年。
　?。?）佛子公司對(duì)球磨機(jī)進(jìn)行更新改造工作，磨礦分級(jí)流程設(shè)計(jì)處理能力從1200噸/日增加到1500噸/日。
　　此外，根據(jù)公司2023年1月重大資產(chǎn)重組相關(guān)承諾，擬于2026年1月前將華錫集團(tuán)下屬與華錫礦業(yè)存在經(jīng)營(yíng)相同或相似業(yè)務(wù)的部分企業(yè)（包括廣西佛子礦業(yè)有限公司、河池五吉有限責(zé)任公司、來賓華錫冶煉有限公司），以合法方式注入上市公司，或轉(zhuǎn)讓、終止相關(guān)業(yè)務(wù)，目前期限臨近，相關(guān)資產(chǎn)存在注入預(yù)期。
　　投資建議：考慮到國(guó)內(nèi)外銻價(jià)差顯著，國(guó)內(nèi)銻價(jià)有望補(bǔ)漲，錫價(jià)受益于降息周期，上漲動(dòng)力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.09/64.76/73.27億元，分別同比變化23.28%/13.43%/13.15%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.29/9.53/11.64億元，分別同比增長(zhǎng)26.02%/14.98%/22.17%。
　　以2025年8月29日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，2025-2027年對(duì)應(yīng)PE分別為24.32/21.15/17.31倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；模型假設(shè)與實(shí)際不符；政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等