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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.79億元，同比下降24.33%；歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比下降46.47%。
　　研發(fā)大力投入，H1隱身結(jié)構(gòu)件收入占比超過隱身涂層，在手訂單飽滿，全年有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)
　　2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.79億元（-24.33%），歸母凈利潤(rùn)1.13億元（-46.47%），主要由于部分隱身功能涂層產(chǎn)品采購計(jì)劃延后，存在季度性波動(dòng)，但全年在手訂單充足、產(chǎn)品產(chǎn)能滿足訂單需求，全年業(yè)績(jī)可期。
　　公司持續(xù)加大研發(fā)投入，上半年研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.71億元（同比+88.78%，為24年全年研發(fā)費(fèi)用0.88億元的81%，占H1營(yíng)收比例為25.47%，影響凈利潤(rùn)）。公司研發(fā)項(xiàng)目重點(diǎn)布局：新形態(tài)隱身功能結(jié)構(gòu)件、新一代電波暗室（及延伸的電磁測(cè)控領(lǐng)域）、隱身維護(hù)產(chǎn)品，多項(xiàng)技術(shù)攻關(guān)實(shí)現(xiàn)突破。
　　單季度來看，25Q2公司產(chǎn)品交付節(jié)奏恢復(fù)，業(yè)績(jī)環(huán)比顯著增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.13億元，同/環(huán)比-7.27%/+225.98%，歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同/環(huán)比34.69%/+259.57%。公司上半年的隱身功能結(jié)構(gòu)件銷售收入較快增長(zhǎng)，達(dá)1.99億元（+96.18%），銷售收入占比（71.46%）超過隱身功能涂層（占25.71%）；下半年，隨著下游整機(jī)的加速交付，我們認(rèn)為，公司的隱身結(jié)構(gòu)件和隱身涂料也將迎來持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利能力保持高位，未來或受新產(chǎn)品的批產(chǎn)進(jìn)一步提高。
　　從盈利能力看，2025H1公司的銷售毛利率為73.80%（-4.49pcts），銷售凈利率為40.63%（-16.80pcts）。從費(fèi)用端看，2025年上半年公司的期間費(fèi)用率為36.92%，其中，銷售費(fèi)用率為1.74%（+0.62pct）；管理費(fèi)用率為10.53%（+5.87pcts）；研發(fā)費(fèi)用率為25.47%（+15.26pcts）?？傌?cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期減少0.02億元，主要系貨幣資金利息收入增加所致。
　　股權(quán)激勵(lì)彰顯公司發(fā)展信心，看好十五五期間業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)
　　今年5月，公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，擬向激勵(lì)對(duì)象授予148.375萬股限制性股票，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額40001萬股的0.371%。其中首次授予118.70萬股，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額的0.297%；授予價(jià)格為27.96元/股，激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為62人，約占公司2024年底在職員工總數(shù)446人的13.90%，為高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員、中層管理人員及核心骨干。此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃包含高管和核心人才，有利于公司吸引、留住更多優(yōu)秀人才，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中獲得人才優(yōu)勢(shì)，也為接下來的業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)打下基礎(chǔ)，彰顯公司發(fā)展信心。
　　加速推進(jìn)募投項(xiàng)目建設(shè)，構(gòu)建電磁功能材料產(chǎn)業(yè)新引擎
　　公司的募投項(xiàng)目主要包括“電磁功能材料與結(jié)構(gòu)生產(chǎn)制造基地建設(shè)項(xiàng)目”（募集資金計(jì)劃總投資額6.18億元）和“電磁功能材料與結(jié)構(gòu)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”（募集資金計(jì)劃總投資額0.85億元）。為順利推進(jìn)募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)，公司根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度的實(shí)際情況，已使用自籌資金對(duì)“電磁功能材料與結(jié)構(gòu)生產(chǎn)制造基地建設(shè)項(xiàng)目”進(jìn)行了先行投入，該募投項(xiàng)目建設(shè)基本完成，EMMS領(lǐng)域更為先進(jìn)的生產(chǎn)和測(cè)試能力已形成，對(duì)隱身功能結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能擴(kuò)張形成重大支撐。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司是國(guó)內(nèi)主要的電磁功能材料與結(jié)構(gòu)提供商，目前完成了“快速爬坡”戰(zhàn)略發(fā)展階段的歷史使命，進(jìn)入“全面發(fā)展”的戰(zhàn)略發(fā)展階段，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)可期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為6.22、8.23、10.59億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.56、2.06、2.65元，對(duì)應(yīng)PE為52.29、39.52、30.71倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、軍貿(mào)節(jié)奏風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)