>> 國投證券-華新水泥(600801)盈利能力同比改善，歸母凈利潤同比高增，海外業(yè)務持續(xù)推進-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，2025H1實現(xiàn)營收160.47億元（同比-1.17%），實現(xiàn)歸母凈利潤11.03億元（同比+51.05%）；2024Q2，實現(xiàn)營收88.85億元（同比-2.94%），歸母凈利潤8.70億元（同比+57.22%）。
H1歸母凈利潤同比高增，國內(nèi)水泥業(yè)務銷售均價同比提升。
2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入160.46億元（同比-1.17%），受水泥業(yè)務平均售價同比上漲、海外業(yè)務持續(xù)增長、生產(chǎn)成本降低等影響，公司實現(xiàn)歸母凈利潤11.03億元，同比高增51.05%。從主營水泥業(yè)務來看，2025H1，實現(xiàn)營收91.52億元（yoy+5.60%），銷量2774萬噸（yoy-2.63%），水泥業(yè)務銷售均價約330元/噸（同比+26元/噸），成本約232元/噸（同比-9元/噸），噸毛利約98元/噸（同比+35元/噸），毛利率約29.74%（同比+9.03pct）。上半年，受房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下行及基建投資增速放緩等影響，國內(nèi)水泥需求不足，公司水泥業(yè)務銷量同比下滑，受去年水泥復價影響，H1水泥業(yè)務銷售均價仍同比提升。2025H1國內(nèi)水泥業(yè)務營收50.24億元（yoy-1.26%），銷量約1934.82萬噸（yoy-7.38%），銷售均價約260元/噸（同比+15元/噸）。
海外水泥量價提升，海外布局持續(xù)推進有望貢獻業(yè)績增量。
2025H1公司海外水泥業(yè)務營收41.28億元（yoy+15.37%），占整體營收比重約25.37%（同比+3.69pct），海外業(yè)務實現(xiàn)歸母凈利潤5.88億元（yoy+17.1%），水泥業(yè)務銷量約838.84萬噸（yoy+10.41%），銷售均價約492元/噸（同比+21元/噸）。海外各地區(qū)業(yè)務也均實現(xiàn)不同程度增長，非洲實現(xiàn)營收21.36億元（yoy+21.51%），凈利潤1.60億元（yoy-5.05%）；亞洲實現(xiàn)營收22.04億元（yoy+12.14%），凈利潤4.74億元（yoy+44.14%）；首次涉足美洲，實現(xiàn)營收1.56億元，凈利潤0.21億元。期內(nèi)，公司贊比亞恩多拉1150噸/日升級改造為4500噸/日水泥熟料生產(chǎn)線、南非公司Simuma工廠2號窯1500噸/日升級改造為4000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線等項目建成投產(chǎn)；完成對巴西恩布骨料公司100%股權(quán)收購；馬拉維2000噸/日水泥熟料新生產(chǎn)線、莫桑比克棟多3000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線按建設(shè)計劃推進。8月29日公司發(fā)布公告，完成收購豪瑞尼日利亞資產(chǎn)的股權(quán)交割，其在尼日利亞擁有4家大型水泥工廠及6家混凝土工廠，業(yè)務覆蓋尼日利亞全國市場，其中水泥產(chǎn)能1060萬噸/年，混凝土產(chǎn)能40萬方/年。
骨料銷量同比增長，毛利率維持高位。
骨料業(yè)務，2025H1公司骨料業(yè)務實現(xiàn)營收27.63億元（yoy6.72%），銷量7605萬噸（yoy+6.33%），銷售均價36元/噸（同比-5元/噸），成本19元/噸（同比-3元/噸），噸毛利17元/噸（同比-2元/噸），毛利率47.91%（同比+0.50pct）?；炷翗I(yè)務，2025H1公司混凝土業(yè)務實現(xiàn)營收34.57億元（yoy-12.33%），銷量1325萬方（yoy-9.88%），銷售均價261元/方（同比-7元/方），成本227元/方（同比-10元/方），噸毛利34元/噸（同比+3元/噸），毛利率13.12%（同比+1.51pct）。受國內(nèi)水泥行業(yè)整體需求承壓影響，公司骨料和混凝土業(yè)務營收均同比有所下滑，骨料業(yè)務銷售同比增長，毛利率仍維持高位，持續(xù)為公司貢獻業(yè)績。
毛利率/凈利率同比改善，期間費用率同比增加。期內(nèi)，公司整體銷售毛利率為28.92%，同比+5.27pct，各業(yè)務毛利率均呈不同幅度提升，水泥業(yè)務/骨料/混凝土毛利率分別為29.74%（同比+9.03pct）、47.91%（同比+0.50pct）、13.12%（同比+1.51pct）。期內(nèi)，公司期間費用率為13.78%，同比+0.43pct，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別同比-0.10pct/+0.27pct/+0.26pct/+0.01pct。期內(nèi)，公司所得稅費用6.25億元，同比高增94%。受益于毛利率同比提升，期內(nèi)，公司銷售凈利率為8.72%，同比+2.43pct。期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額約16.24億元，同比減少6.17%。
境外資產(chǎn)整合至境外子公司，境外子公司擬分拆至境外上市。8月31日，公司發(fā)布公告稱，公司擬將下屬全部實際開展生產(chǎn)經(jīng)營的境外資產(chǎn)整合至擬由華新水泥或其附屬公司設(shè)立的境外子公司旗下，擬整合至擬分拆子公司旗下的境外資產(chǎn)的主營業(yè)務為水泥制造和銷售，水泥技術(shù)服務，商品混凝土、骨料的生產(chǎn)和銷售，水泥窯協(xié)同處置廢棄物的環(huán)保業(yè)務等相關(guān)業(yè)務，并擬申請將擬分拆子公司分拆至境外證券交易所上市。本次分拆上市有利于進一步拓寬融資渠道、開放整合資源，提高公司經(jīng)營能力，有助于提升擬分拆子公司在境外資本市場融資和并購交易中的競爭力和靈活性，對于增強公司在全球水泥生產(chǎn)和銷售的影響力具有重要的意義。
投資建議：目前國內(nèi)水泥需求仍處下行通道，供給側(cè)反內(nèi)卷或助力水泥企業(yè)價格和盈利改善；公司加速國際化布局，海外營收和業(yè)績貢獻均有望進一步增加；一體化戰(zhàn)略持續(xù)推進，高毛利率骨料業(yè)務有望持續(xù)增厚公司業(yè)績。暫不考慮收購資產(chǎn)并表，考慮公司上半年經(jīng)營情況，我們上調(diào)公司盈利預測，預計2025-2027年公司整體營收分別為360.27億元、393.43億元和428.37億元，分別同比增長5.29%、9.21%和8.88%；預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為27.20億元、30.90億元和34.49億元，分別同比增長12.58%
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