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本期投資提示：
　　 2025H1建筑行業(yè)收入和利潤承壓。2025H1建筑行業(yè)主要上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.75萬億，同比-5.7%，歸母凈利潤875億，同比-6.5%，2025Q1/Q2單季營業(yè)收入1.84萬億/1.91萬億，分別同比-6.2%/-5.2%，歸母凈利潤444億/431億，分別同比-8.8%/-3.9%。綜合看，2025年上半年建筑企業(yè)收入、利潤有所承壓，一方面受地方政府債務壓力及房地產(chǎn)行業(yè)下行等因素影響，另一方面則與建筑企業(yè)根據(jù)市場形勢，主動放緩規(guī)模增長，聚焦資產(chǎn)質量提升有關。
　　 2025H1行業(yè)毛利率、凈利率相對平穩(wěn)。2025H1行業(yè)毛利率9.9%，較去年同期-0.2pct，凈利率2.33%，較去年同期-0.02pct。分季度看，25Q1/Q2單季毛利率9.1%/10.7%，分別同比-0.1pct/-0.3pct，單季歸母凈利率2.41%/2.26%，分別同比-0.07pct/+0.03pct。2025H1行業(yè)毛利率、凈利率相對平穩(wěn)，主要系公司強化成本管控，費用及減值規(guī)模有所收縮。
　　 2025H1經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善。2025H1行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-4774億，同比少流出151億，分季度看，25Q1/Q2建筑企業(yè)單季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比變動-103億/+151億。25Q1/Q2收現(xiàn)比分別為103%/87%，分別同比變動+0.85pct/+11.65pct，付現(xiàn)比分別為123%/91%，分別同比變動+1.00pct/+13.98pct。我們認為，受益地方政府化債政策，以及企業(yè)強化現(xiàn)金流把控，2025H1行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比有所改善，但仍需關注后續(xù)化債及財政資金到位情況。
　　 2025H1行業(yè)ROE同比-0.31pct。2025H1行業(yè)整體ROE為2.50%，同比0.31pct，其中行業(yè)扣非凈利率同比-0.11pct，總資產(chǎn)周轉率同比-0.04，權益乘數(shù)同比+0.26。行業(yè)投資下行壓力背后板塊盈利能力承壓。我們認為行業(yè)投資減弱，企業(yè)回款壓力背后對應費用及減值增多，綜合影響下行業(yè)ROE承壓。
　　投資分析意見：收入、利潤承壓，現(xiàn)金流改善，維持行業(yè)“看好”評級。2025H1受地方政府債務壓力等影響，基建投資依然呈現(xiàn)一定壓力，在此背景下企業(yè)主動收縮規(guī)模，注重現(xiàn)金回款和成本管控，受此影響部分大型建筑企業(yè)收入同比下降，但經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)改善態(tài)勢。展望未來，我們認為在外部環(huán)境壓力下，國內投資刺激預期依然強烈，中央財政為代表的“兩重”項目建設預計提速，企業(yè)端亦強化自身管理，精簡成本，預計2025年下半年有望看到企業(yè)收入數(shù)據(jù)復蘇，現(xiàn)金流進一步改善。低估值央企推薦中國化學、中國中鐵、中國鐵建，關注中國電建、中國能建、中國交建、中國中冶，東華科技，國企推薦四川路橋，安徽建工，關注新疆交建，民營類企業(yè)推薦志特新材、鴻路鋼構，關注中巖大地、深圳瑞捷、華陽國際，國際工程企業(yè)推薦中鋼國際、中材國際
　　風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期，基建投資不及預期，上市公司訂單低于預期。