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核心觀點(diǎn)
　　二季度銷售同比轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)，但高金價(jià)下盈利仍有所承壓。二季度公司收入同比增長(zhǎng)10.51%，好于之前市場(chǎng)預(yù)計(jì)，也扭轉(zhuǎn)了之前連續(xù)四個(gè)季度收入同比下滑的態(tài)勢(shì)。其中黃金珠寶首飾主業(yè)銷售收入從一季度同比下降35%到二季度同比增長(zhǎng)16%，呈現(xiàn)明顯的改善態(tài)勢(shì)。二季度公司歸母凈利潤(rùn)同比基本持平（主要來(lái)自于政府補(bǔ)貼的增加），但扣非后盈利同比仍下降了34.5%，我們認(rèn)為高金價(jià)擾動(dòng)是主要因素。二季度和整個(gè)上半年公司綜合毛利率同比均有所下降，我們判斷主要是金價(jià)波動(dòng)對(duì)珠寶首飾主業(yè)毛利率的拖累，另有部分原因是各板塊收入結(jié)構(gòu)的變化（低毛利率的黃金交易業(yè)務(wù)收入降幅小、相對(duì)高毛利率的筆類業(yè)務(wù)收入降幅大）所致。
　　中報(bào)顯示，二季度開始公司終端渠道的的大幅調(diào)整已經(jīng)基本結(jié)束，我們預(yù)計(jì)公司全年將保持凈開店。相比一季度的凈關(guān)店297家，公司二季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了9家凈開店，我們判斷去年開始的金價(jià)持續(xù)快速上漲對(duì)公司終端渠道店鋪的沖擊基本告一段落。公司公告下半年計(jì)劃新開194家門店（其中絕大部分是加盟店）。我們預(yù)計(jì)今年全年公司有望實(shí)現(xiàn)凈開店，對(duì)公司銷售收入將帶來(lái)積極推動(dòng)。
　　作為本土最具歷史沉淀的黃金珠寶首飾品牌龍頭，公司近年也在持續(xù)改革創(chuàng)新，我們期待公司改革潛能的發(fā)揮。近年來(lái)公司在市場(chǎng)化用人、激勵(lì)、考核機(jī)制等方面持續(xù)深化，同時(shí)在產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新方面在持續(xù)提速，通過(guò)開發(fā)IP聯(lián)名產(chǎn)品等加強(qiáng)與年輕消費(fèi)人群的互動(dòng)。我們期待并看好公司中期改革潛能的發(fā)揮。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)中報(bào)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年每股收益分別為2.99、3.23和3.76元（原預(yù)測(cè)分別為2.86、3.30和3.75元），參考可比公司，給予2025年22倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)65.78元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、可選消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期，金價(jià)繼續(xù)上漲影響終端銷量等