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業(yè)績Q2業(yè)績略低于預(yù)期：公司H1營收3713億元，同增23%，歸母凈利潤155億元，同增14%，扣非凈利潤136億元，同增10%，毛利率18%，同降2.0pct；Q2營收2009億元，同環(huán)比+14%/+18%，歸母凈利潤64億元，同環(huán)比-30%/-31%，毛利率16.3%，同環(huán)比-2.4/-3.8pct。
　　國內(nèi)競爭加劇，智駕增加成本，Q2單車?yán)麧櫗h(huán)比下滑：H1汽車相關(guān)產(chǎn)品收入3025億，同比+32%，毛利率20.35%，同比-3.59pct。我們測算25H1單車價格15.3萬元(含稅)，同降2%，單車毛利2.9萬元，單車凈利0.7萬元，同-15%，其中Q2單車價格15.5萬元，環(huán)+3%，單車毛利2.6萬元，單車凈利0.5萬元，環(huán)-44%。單車?yán)麧櫹禄饕颍阂皇荙2起智駕車型占比提升至近80%，平均單車成本增加約0.5萬元；二是為應(yīng)對國內(nèi)競爭，給予一定優(yōu)惠折扣；三是H1經(jīng)銷商返利Q2確認(rèn)。展望H2，我們預(yù)計(jì)Q3好轉(zhuǎn)，Q4有望恢復(fù)。
　　全年預(yù)計(jì)銷量近500萬輛，加速高端化和出海：公司25年H1銷量215萬輛，同增33%，國內(nèi)市占率32%，同-2pct，出口46萬輛，同增128%，高端車14萬輛，同增70%。25Q2銷量115萬輛，我們預(yù)計(jì)Q3小幅提升，Q4年底搶裝，我們預(yù)計(jì)25年銷量近500萬輛，同比增15%-18%，其中出口約100萬輛。盈利端，25Q2為低點(diǎn)，一方面國內(nèi)價格企穩(wěn)，二是公司高端車和出海占比提升，且隨著規(guī)?；?，我們預(yù)計(jì)Q3-4單車?yán)麧櫥謴?fù)，全年維持0.7萬元/輛。
　　比亞迪電子H1利潤同增21%：比亞迪電子25年H1收入806億元，同增3%，毛利率6.9%，同比微增，權(quán)益利潤11億元，同增14%；其中Q2收入437億元，同環(huán)比+4%/+19%，毛利率7.4%，同環(huán)比+0.5/+1.1pct，權(quán)益利潤7.3億元，同環(huán)比+22%/+78%，我們預(yù)計(jì)全年權(quán)益利潤貢獻(xiàn)近50億，同比增15%+。
　　研發(fā)費(fèi)用持續(xù)高增，經(jīng)營性現(xiàn)金流亮眼：25Q2費(fèi)用率12.8%，同環(huán)比1.1/-0.9pct，其他收益33億元，同環(huán)比+10%/+1%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流233億元，同環(huán)比+489%/+171%，資本開支422億元，同環(huán)比+103%/+14%，存貨1408億元，較年初增長21%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：由于行業(yè)競爭加劇、智駕成本增加，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利450/589/710億元（此前預(yù)測值為523/629/756億元），同增12%/31%/21%，對應(yīng)PE 23/18/15x，給予26年25x，目標(biāo)價161元，考慮公司持續(xù)推動智能化與出海，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。