>> 招商證券-非銀行金融行業(yè)2025H1保險資金運用情況跟蹤：險資上半年買了多少股票-250901
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
大小： |
2137KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
鄭積沙,張曉彤 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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截至上半年末人身險和財產(chǎn)險公司的股票投資余額為3.07萬億，H1凈增加6406億超過去年全年，高股息OCI類配置型股票規(guī)模近萬億。其中6家主要上市險企股票投資規(guī)模達1.97萬億，H1凈增加4189億，增配力度大于非上市險企；OCI股票規(guī)模合計為7861億，較年初凈增加2847億，在股票的占比持續(xù)攀升達39.8%。
2025H1保險業(yè)資金運用余額延續(xù)快速增長，主要上市險企規(guī)模占比近六成，增速略低于行業(yè)均值。截至二季度末保險公司資金運用余額為36.23萬億，較年初+8.9%，上半年凈增量為2.98萬億，主要是受負債端保費規(guī)模增長和資產(chǎn)端公允價值上升的共同影響。其中A+H股主要上市險企（包括中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險、中國太平，下文如無特殊說明，均為同一口徑）保險資金投資規(guī)模合計為21.26萬億，較年初+7.4%略低于行業(yè)均值，在全行業(yè)的占比略降至58.7%。
配置方向上，保險公司的啞鈴型資產(chǎn)結構更加突出。截至6月末人身險和財產(chǎn)險公司的債券占比過半創(chuàng)新高，銀行存款和非標繼續(xù)被減配；股票投資上半年凈增加6406億超過去年全年，占比進一步提升至8.8%，主因政策引導和投資環(huán)境影響，基金則被減配。上市險企整體增配債券和股票，趨勢與行業(yè)基本一致，但與非上市公司相比，債券增配力度較小而股票增配力度更大，主因過往長債底倉較為穩(wěn)固，因而可以靈活調(diào)整債券配置節(jié)奏和品種策略，合理利用交易型固收增厚收益；同時堅定落實中長期資金入市要求，彰顯出對股票市場的堅定信心與積極布局姿態(tài)，2025H1主要上市險企的股票在總投資資產(chǎn)的占比為9.3%（較年初+1.4pt），投資規(guī)模上半年凈增加4189億，占據(jù)行業(yè)上半年股票規(guī)模凈增量的65.7%。從各公司的具體情況來看，2025H1中國太平的債券占比較年初+2.0pt達76.5%為上市險企最高水平，中國平安的股票投資余額凈增2119.15億，占比較年初+2.9pt，是上市險企中股票投資規(guī)模和占比提升最多的公司。
股票投資方面，OCI類配置型資產(chǎn)規(guī)模近萬億，重倉個股布局高股息和大盤成長，平均股息率略有下降。中報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末主要上市險企OCI股票規(guī)模合計為7861.10億，較年初凈增加2846.87億，在股票的占比較年初+7.6pt至39.8%持續(xù)攀升，預估全行業(yè)保險資金實際的高股息持倉接近萬億。從上市險企的具體情況來看，中國平安計入FVOCI科目的高股息股票規(guī)模最大占比最高，中國人壽在上半年的OCI股票占比提升最多。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至二季度末險資在A股持倉數(shù)量占比前五的行業(yè)分別為銀行、交通運輸、通信、房地產(chǎn)、電力及公用事業(yè)，單季占比提升幅度前三大的板塊分別為傳媒、通信、電力及公用事業(yè)；重倉流通股的平均股息率為2.3%略有下滑，部分原因在于股價上漲導致股息逐漸攤薄。個股層面，二季度末險資重倉前十大流通股主要集中于銀行板塊，持倉數(shù)量均無變動，平均股息率為3.8%；邊際上中國人壽重點加倉中信銀行、中國電信和中國建筑，中國平安和中國太保重點加倉京滬高鐵，整體而言各公司的前五大個股持倉基本穩(wěn)定。此外，資產(chǎn)配置需求和會計準則變更背景下，險資舉牌持續(xù)升溫，2025年截至8月末險企舉牌已達30次創(chuàng)近年新高，主要集中在港股的銀行、公用事業(yè)等高股息板塊，舉牌同業(yè)也在時隔六年后再次出現(xiàn)。
基金加快布局長期投資私募，ETF優(yōu)勢凸顯。（1）保險資金長期投資改革的首批試點于2023年10月啟動，今年上半年第二批和第三批試點相繼落地，累計批復規(guī)模已達2220億元。其中鴻鵠基金一期作為首個試點基金自2024年3月開始投資，至今年3月初500億元規(guī)模已經(jīng)全部成功落地。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2024Q2以來鴻鵠基金一期重點加倉并穩(wěn)定持有伊利股份、陜西煤業(yè)和中國電信，截至二季度末合計持股數(shù)量超10億股，持股市值超120億元，累計分紅預計接近5.5億元。我們認為，保險公司成立私募基金參與長期股票投資試點，不僅順應長期資金入市需求，尤其長期持有策略對滬深300、上證50等核心指數(shù)成分股將形成有力支撐；也有助于更好應對權益資產(chǎn)市值波動對當期資產(chǎn)負債表和損益表的沖擊，提升自身長期回報水平。（2）新準則后ETF基金的較高流動性、較低波動性與選股優(yōu)勢凸顯，險資配置規(guī)?？焖僭鲩L。Wind數(shù)據(jù)最新統(tǒng)計顯示，截至二季度末保險公司重倉持有1501只ETF產(chǎn)品，較2024年末增加230只，持有的ETF基金市值較年初+7.6%達到2809.97億元。投資偏好上，保險資金持續(xù)加倉A500、滬深300等大盤、中盤寬基指數(shù)ETF，同時也更注重對細分策略/主題ETF的挖掘，以把握權益市場結構性投資機會。此外，上半年保險資金加倉港股ETF的力度同樣不小。
投資策略差異導致各公司收益率分化。自2025年一季度起金監(jiān)總局不再披露保險業(yè)投資收益率數(shù)據(jù)，預計是由于部分公司會計調(diào)整導致相關口徑不可比。從主要上市險企的具體數(shù)據(jù)來看，2025H1平均凈投資收益率為3.2%，同比-0.1pt，主要受利率低位震蕩和優(yōu)質(zhì)標的稀缺影響，僅中國平安前瞻布局高股息權益資產(chǎn)，股票分紅和股息收入增長有力支撐凈投資收益率同比提升；平均總投資收益率為3.9%，同比-0.1pt，上
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