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2025H1實(shí)現(xiàn)營收78.38億元+11.36%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　貝特瑞公布半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營收78.38億元，同比增長(zhǎng)11.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.79億元，同比減少2.88%。考慮到貝特瑞整體實(shí)現(xiàn)營收增長(zhǎng)，正極材料毛利率提升，且新產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)海外布局落地，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年貝特瑞實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.89/16.71/20.02億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.05/1.48/1.78元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25.6/18.2/15.2X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　負(fù)極材料銷售超26萬噸同比增長(zhǎng)32.83%，正極材料毛利率同比+5.72pct
　　2025H1貝特瑞在負(fù)極材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.79億元，銷量超過26萬噸同比增長(zhǎng)32.83%，對(duì)應(yīng)的毛利率為25.59%；正極材料實(shí)現(xiàn)收入14.18億元，銷量超過1萬噸同比增長(zhǎng)4.30%，對(duì)應(yīng)毛利率為11.70%同比+5.72pct。截至2025H1，貝特瑞已投產(chǎn)負(fù)極材料產(chǎn)能為57.5萬噸/年，已投產(chǎn)正極材料產(chǎn)能為7.3萬噸/年。海外基地方面，印尼基地年產(chǎn)8萬噸負(fù)極材料項(xiàng)目（一期）已建成，年產(chǎn)8萬噸負(fù)極材料項(xiàng)目（二期）正在建設(shè)中。公司在摩洛哥也布局了正極材料5萬噸/年和負(fù)極材料6萬噸/年的產(chǎn)能，正在穩(wěn)步推進(jìn)中。
　　全固態(tài)、半固態(tài)電池材料持續(xù)突破，硅碳產(chǎn)品預(yù)計(jì)2025年量產(chǎn)出貨
　　2025年上半年，在全固態(tài)電池材料領(lǐng)域，貝特瑞開發(fā)了行業(yè)內(nèi)首款匹配全固態(tài)電池的鋰碳復(fù)合負(fù)極材料，具備低體積膨脹、長(zhǎng)循環(huán)壽命等優(yōu)勢(shì)，已獲客戶技術(shù)認(rèn)可；硫化物固態(tài)電解質(zhì)產(chǎn)品粒度達(dá)到500nm以下，其離子導(dǎo)率及所制備電芯的循環(huán)性能達(dá)到客戶應(yīng)用需求。氧化物電解質(zhì)產(chǎn)品獲得百噸級(jí)訂單，匹配電芯裝機(jī)量超過1GWh；聚合物電解質(zhì)獲得噸級(jí)訂單。此外，新開發(fā)的CVD硅碳用多孔碳正式進(jìn)入中試階段。CVD硅碳產(chǎn)品獲全球多家主流動(dòng)力客戶認(rèn)可，預(yù)計(jì)2025年量產(chǎn)出貨。2025年上半年正式發(fā)布固態(tài)電池材料整體解決方案，推出“貝安FLEX系列”半固態(tài)電池核心材料及“貝安GUARD系列”全固態(tài)電池核心材料，包含高鎳三元正極、硅基負(fù)極、固態(tài)電解質(zhì)，以及鋰碳復(fù)合負(fù)極。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。