>> 東吳證券-環(huán)保行業(yè)跟蹤周報：固廢提質增效&現金流改善邏輯持續(xù)兌現，加強全國碳市場建設碳約束趨嚴-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
大小： |
2912KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
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投資要點
重點推薦：瀚藍環(huán)境，綠色動力，海螺創(chuàng)業(yè)，永興股份，光大環(huán)境，軍信股份，粵海投資，美?？萍?，九豐能源，宇通重工，景津裝備，新奧能源，昆侖能源，三峰環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，中國水務，偉明環(huán)保，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，藍天燃氣，新奧股份，賽恩斯，金科環(huán)境，英科再生，路德環(huán)境。
建議關注：綠色動力環(huán)保，大禹節(jié)水，聯泰環(huán)保，旺能環(huán)境，北控水務集團，武漢控股，碧水源，重慶水務，凱美特氣，仕凈科技，浙富控股。
垃圾焚燒25H1總結：降本增效提ROE&現金流改善提分紅持續(xù)兌現?！惧{環(huán)境】內生&并購成長超預期，首次派發(fā)中期股息。25H1歸母凈利潤9.67億元，剔除上年同期一次性收益后同比+28%，主要系①粵豐6月凈利潤1.17億元，并表貢獻歸母0.6億（持股52.44%），②內生供熱量91.20萬噸（+40%），供熱收入1.34億元（+40%），③確認子公司江西瀚藍業(yè)績賠償收入0.45億元，25H1自由現金流3.38億元（其中粵豐并表增加1.47億元），同比+4.95億元，首次中期分紅，每股派息0.25元（含稅），彰顯積極分紅意愿。【綠色動力】多元化增收&降本提效，25H1歸母凈利潤同增24%。25H1公司通過摻燒污泥垃圾量提升、供汽量增加（25H1供汽量51.38萬噸，同增115%）、滲濾液沼氣提純銷售實現增收，25H1同口徑下運營收入同比+0.46億元，同比+2.83%，通過集采、精細化管理、債務優(yōu)化等降本。25H1自由現金流同增45%，中期派息同比持平。【海螺創(chuàng)業(yè)】固廢穩(wěn)健增長&水泥業(yè)績反轉，自由現金流轉正。2025H1，主業(yè)歸母凈利同減6%至4.46億元，應占聯營公司損益同增20%至8.39億元（主要系海螺水泥盈利修復）。垃圾處置核心業(yè)務穩(wěn)健增長，入爐噸發(fā)397度（+10度），噸上網336度（+10度），供熱量31.3萬噸（+170%）。25H1自由現金流0.4億元（24H1為-8.6億元），分紅能力提升?！居琅d股份】產能爬坡垃圾處理量提升，支撐歸母凈利潤同增9%。2025H1，公司垃圾焚燒發(fā)電項目的垃圾進廠總量合計535.83萬噸，垃圾量提升推動產能利用率提至85%，其中累計摻燒存量垃圾超80萬噸（24全年超70萬噸）。25H1自由現金流6.7億元（+34%）。
政策追蹤：加強全國碳市場建設，行業(yè)擴容&總量控制，碳監(jiān)測趨嚴。2025年8月25日，中央辦公廳、國務院聯合印發(fā)《關于推進綠色低碳轉型加強全國碳市場建設的意見》。明確全國碳市場將逐步擴大覆蓋行業(yè)范圍，逐步建成減排效果明顯、規(guī)則體系健全、價格水平合理的碳定價機制，強調以總量控制為基礎的配額管理制度，加強碳排放核算與數據監(jiān)測。《意見》影響如下：（1）碳監(jiān)測趨嚴，雙碳數據檢測設備需求增加，建議關注：碳監(jiān)測設備【雪迪龍】【聚光科技】等；（2）綠電資產價值重估，利好垃圾發(fā)電等；（3）循環(huán)再生等CCER減排項目變現機制理順。重點推薦：再生塑料【英科再生】危廢資源化【高能環(huán)境】，建議關注：鋰電回收【天奇股份】，生物柴油&生物航煤【嘉澳環(huán)?！俊咀吭叫履堋俊旧礁攮h(huán)能】【鵬鷂環(huán)保】等。
行業(yè)觀點：【水務運營】市場化+現金流拐點，下一個垃圾焚燒！1）現金流左側布局下一個垃圾焚燒：預計興蓉、首創(chuàng)資本開支26年開始大幅下降，自由現金流大增可期！參照垃圾焚燒自由現金流轉正前后，分紅比例從21年低點18%，22-24年連續(xù)提至40%，典型公司永興（24年分紅比例66%）軍信（95%）綠動（71%）。24年水務板塊分紅比例為34%，剔除已經分紅50%的洪城環(huán)境，核心公司興蓉24年分紅28%提升空間較大！自由現金流改善帶來PE估值提升空間可參照垃圾發(fā)電！2）價格改革不僅是彈性，重塑成長+估值！水的重點在于水價制度對合理投入回報的保障，從而在成熟期獲得類似全球范式的持續(xù)增長，如美國水業(yè)業(yè)績10年復增10%，伴隨同樣確定的紅利增長?！皬姆烙娇沙掷m(xù)增長”帶來估值提升空間。重點推薦【興蓉環(huán)境】【粵海投資】【洪城環(huán)境】，建議關注【首創(chuàng)環(huán)保】?！纠贌抠Y本開支下降提分紅驗證，供熱&IDC等提質增效促ROE和估值雙升！固廢重點邏輯在于：一是資本開支下降，自由現金流大幅改善，分紅提升！二是行業(yè)成熟期提質增效！1）自由現金流增厚提分紅：板塊自由現金流于23年轉正，24年持續(xù)增厚，提分紅兌現。測算分紅潛力=（簡易自由現金流-財務費用）/歸母凈利潤。24年板塊分紅比例40%、穩(wěn)態(tài)下分紅潛力達97%～120%；預計26年標的分紅潛力達50%～150%+。2）降本增效提ROE：通過降本、供熱、IDC合作等方式提質增效，帶來ROE提升！如綠色動力25H1歸母凈利潤同增24%，供熱量同增115%，25H1加權ROE同增0.77pct至4.57%。重點推薦【瀚藍環(huán)境】【綠色動力】【海螺創(chuàng)業(yè)】【永興股份】【光大環(huán)境】【軍信股份】等。（估值日期：2025/9/1）
行業(yè)跟蹤：1）環(huán)衛(wèi)裝備：2025M1-7新能源滲透率同增6.75pct至16.14%。25M1-7環(huán)衛(wèi)車銷量43967輛（同比+3.30%），其中新能源7095輛（同比+77.55%），盈峰環(huán)境/宇通重工/福龍馬新能源市占率分別為30%/15%/8%。2）生物柴油：生物柴油均價回升，單噸凈利改善。2025/8/22-2025/8/28生柴均價8400元/噸(周環(huán)比持平)，地溝油均
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