>> 信達證券-京新藥業(yè)(002020)25H1地達西尼膠囊順利上量，25H2期待JX2201膠囊等創(chuàng)新管線新進展-250901
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐愛金,章鐘濤,賀鑫 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年報，2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.17億元（同比-6.2%），歸母凈利潤3.88億元（同比-3.54%），扣非歸母凈利潤3.6億元（同比+7.78%）。其中，2025Q2單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.6億元（同比-2.64%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.25億元（同比-2.74%），扣非歸母凈利潤2.14億元（同比+20.36%）。
點評：
25H1收入短期承壓，扣非歸母凈利率提升明顯：①從收入上看，25H1成品藥收入為11.75億元（同比-9.68%），原料藥業(yè)務(wù)收入為4.53億元（同比-9.59%），醫(yī)療器械收入為3.49億元（同比+12.01%）。成品藥業(yè)務(wù)收入有所下滑主要系產(chǎn)品端面臨集采壓力；原料藥業(yè)務(wù)下滑主要系部分原料藥產(chǎn)品處在下游客戶去庫存周期，對于訂單有一定影響；醫(yī)療器械業(yè)務(wù)整體增長較為穩(wěn)健，主要是子公司深圳巨烽抓住高端醫(yī)療器械國產(chǎn)替代加速和國際化的雙重機遇，持續(xù)提升國內(nèi)市場份額，同時加快國際合作。②從利潤上看，25H1扣非歸母凈利潤增速約達8%，主要系25H1銷售費用率和管理費用率均下降推動扣非凈利率提升2.32個百分點（25H1扣非歸母凈利率約17.87%）。其中，25H1銷售費用率下降2.41個百分點（25H1為15.44%），而管理費用率下降1.45個百分點（25H1為4.49%）。25H1歸母凈利潤增速不及扣非歸母凈利潤，主要系25H1政府補助等非經(jīng)常性損益有所減少。
1類創(chuàng)新藥地達西尼膠囊收入超5000萬元，其為后續(xù)創(chuàng)新管線商業(yè)化提供范式：25H1公司圍繞核心創(chuàng)新藥地達西尼膠囊的市場化落地展開重點突破。在渠道網(wǎng)絡(luò)開拓方面，25H1公司新增400多家重點醫(yī)療機構(gòu)準(zhǔn)入資質(zhì)，累計實現(xiàn)醫(yī)院覆蓋數(shù)量達1500多家（含2024年已準(zhǔn)入的600家）。在可及性建設(shè)方面，依托渠道下沉策略與分銷體系優(yōu)化，有效提升了患者用藥的可獲得性與便利性，切實推動產(chǎn)品從"準(zhǔn)入"向"可及"的轉(zhuǎn)化升級。在銷售增長方面，25H1地達西尼膠囊實現(xiàn)營業(yè)收入5500萬元，醫(yī)保放量效應(yīng)初步顯現(xiàn)，驗證了醫(yī)保準(zhǔn)入與市場推廣的協(xié)同效能。此外，地達西尼膠囊醫(yī)保準(zhǔn)入與渠道網(wǎng)絡(luò)的協(xié)同突破，標(biāo)志著公司已初步構(gòu)建起"支付-準(zhǔn)入-供應(yīng)"三位一體的創(chuàng)新藥商業(yè)化體系，為后續(xù)創(chuàng)新管線產(chǎn)品的市場轉(zhuǎn)化提供了可復(fù)制、可推廣的運營范式。
深耕精神神經(jīng)、心血管和消化等領(lǐng)域，重視JX2201膠囊的BD潛力：①在精神分裂癥治療領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的1類創(chuàng)新藥JX11502膠囊完成II期臨床試驗；針對同一適應(yīng)癥的鹽酸卡利拉嗪膠囊正式向國家藥監(jiān)局提交上市申請（NDA）。②在心血管疾病領(lǐng)域，公司LP(a)機制降脂新藥（JX2201膠囊）I期臨床試驗有序推進，同時恒瑞醫(yī)藥、石藥集團同靶點小分子藥物已達成總額近20億美元的海外授權(quán)交易，JX2201的研發(fā)進展值得重視。此外，治療高膽固醇血癥的鹽酸考來維侖片正式向國家藥監(jiān)局提交上市申請（NDA）。③在消化疾病領(lǐng)域，針對潰瘍性結(jié)腸炎的改良型中藥康復(fù)新腸溶膠囊II期臨床試驗已完成，為后續(xù)III期臨床試驗的設(shè)計與開展提供重要支撐。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為44.13億元、48.49億元、53.61億元，同比增速分別約為6%、10%、11%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為8.02億元、9.09億元、10.45億元，同比分別增長約13%、13%、15%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別約為21倍、19倍、16倍。
風(fēng)險因素：市場競爭加劇，集采降價超預(yù)期，創(chuàng)新藥商業(yè)化不及預(yù)期，創(chuàng)新管線臨床進展不及預(yù)期，仿制藥銷售不及預(yù)期。
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