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公司發(fā)布2025年中期業(yè)績(jī)，Q2業(yè)績(jī)承壓：公司2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.38億元，同比增長(zhǎng)1.8%。歸屬母公司凈利潤(rùn)3.69億元，同比下降11.19%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同比減少9.71%。其中，Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.59億，同比減少9.18%，歸母凈利潤(rùn)2.69億，同比減少20.40%。Q2受關(guān)稅政策及終端消費(fèi)不振影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)。2025H1公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元，分紅率為31.64%。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化，新品類增長(zhǎng)強(qiáng)勁：分產(chǎn)品看，拉鏈/紐扣/其他服飾輔料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.93/9.62/0.85億元，同比變動(dòng)+2.68%/-0.17%/+11.20%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中拉鏈表現(xiàn)優(yōu)于紐扣，得益于公司大力推動(dòng)新品類布局，其他服飾輔料增長(zhǎng)提速。截止報(bào)告期末，拉鏈/紐扣產(chǎn)能達(dá)到4.85億米/63億粒，同比增長(zhǎng)10.23%/6.78%，但總產(chǎn)能利用率從去年同期的70.73%降至65.28%。
　　國(guó)際化戰(zhàn)略成效顯著，境外收入快速增長(zhǎng)：分地區(qū)看，受國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求影響，公司25H1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入為14.74億元，同比下降4.09%，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率降至68.98%，同比去年減少6.5pct。公司積極推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，憑借孟加拉國(guó)、越南海外生產(chǎn)基地的本土制造優(yōu)勢(shì)，受益于國(guó)際品牌新客戶開(kāi)發(fā)，國(guó)際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入8.64億元，同比增長(zhǎng)13.72%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)。國(guó)外產(chǎn)能利用率為48.29%，產(chǎn)能占比提升0.6pct至18.5%，預(yù)計(jì)隨著海外產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)能利用率仍會(huì)進(jìn)一步提升。
　　毛利穩(wěn)中有升，費(fèi)用及匯兌影響凈利率：25H1公司毛利率為42.89%，同比提升1.09pct，其中紐扣/拉鏈毛利率分別為43.48%/43.32%，同比變動(dòng)+1.39/+0.43pct，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)等多方面因素驅(qū)動(dòng)毛利率提升。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率為8.78%/9.98%/3.62%，同比變動(dòng)+0.81/+0.91/1.75/+0.01pct，凈利率為15.95%，同比減少12.68pct。公司凈利率下滑主要原因是收入下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)下滑。另一方面，受國(guó)際匯率波動(dòng)影響，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生匯兌凈損失1041.18萬(wàn)元，而上年同期為匯兌收益1353.36萬(wàn)元，疊加利息收入減少，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加顯著。運(yùn)營(yíng)方面，紐扣/拉鏈存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為31/29天，同比+1/-2天，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+10.44%至4.3億元。
　　投資建議：公司作為服飾輔料行業(yè)龍頭，柔性制造與一站式服務(wù)能力構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。盡管業(yè)績(jī)短期承壓，但公司國(guó)際化戰(zhàn)略仍然成效顯著，海外產(chǎn)能布局的優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，同時(shí)“大輔料”戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)其他服飾輔料等新品類持續(xù)發(fā)力，正成為公司新的增長(zhǎng)引擎。下調(diào)2025/26/27 EPS預(yù)測(cè)0.66/0.75/0.84至0.60/0.67/0.75，對(duì)應(yīng)PE估值為18/16/14/倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);海外產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。