>> 方正證券-中國神華(601088)公司點評報告：煤炭龍頭業(yè)績穩(wěn)健，高比例分紅凸顯長期價值-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
大小： |
602KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
金寧,韓笑 |
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事件：公司發(fā)布2025年中報，2025年H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1381億元，同比下降18.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為246億元，同比下降12.03%；其中Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入685億元，同比下降15.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為127億元，同比下降5.62%。
長協(xié)為主，公司煤炭售價下降幅度較小。1）產(chǎn)銷方面，2025年H1公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1.65億噸，同比-1.7%；煤炭銷售量2.05億噸，同比-10.9%，其中自產(chǎn)煤銷量1.62億噸，同比-3.4%，產(chǎn)銷基本穩(wěn)定，而實現(xiàn)外購煤銷量4300萬噸，同比-31.1%。2）售價方面，公司售價隨市場煤價下行，2025H1煤炭銷售平均價格（不含稅）為493元/噸，同比下降12.9%，其中自產(chǎn)煤售價478元/噸，同比下降9.3%。3）成本方面，貿(mào)易煤量降低、自產(chǎn)煤成本降低，導致煤炭成本降低，2025H1公司噸煤成本339元/噸，同比下降15.9%，自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本177.7元/噸。同比-7.7%。4）總體而言，公司實現(xiàn)煤炭收入1010億元，同比-22.5%，實現(xiàn)營業(yè)成本695億元，同比-25.1%，實現(xiàn)總毛利314億元，同比-15.9%。
電力方面，煤價下跌來帶成本下降，同時電量、電價有所下滑。1）公司發(fā)電量有所下降。2025H1公司實現(xiàn)總發(fā)電量988億度，同比-7.4%；實現(xiàn)總售電量929億度，同比-7.3%；公司發(fā)電小時數(shù)2078小時，同比-10.4%，其中燃煤發(fā)電2143小時，同比-8.8%。2）價格方面，由于市場電價下跌，公司售電價也有所下跌。2025H1公司平均度電價格0.386元，同比下降4.2%，度電成本0.347元，同比約下降4.1%，度電毛利0.039元，同比-5.6%。3）綜合來看，公司售電總收入405億元，同比-10.3%；售電成本340億元，同比-10.7%，售電毛利65億元，同比-7.9%。
公司業(yè)績相對穩(wěn)健，高股息有望維持。公司2025年中分紅79%，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.98元（含稅），對應9月1日收盤價股息率達2.6%，此前公司承諾2025-2027年承諾的分紅比例為65%，相比2022年公司提出的股東回報規(guī)劃的60%提升了5pct，在煤價下行壓力下，公司煤電聯(lián)營有望對沖煤價下跌帶來的影響，業(yè)績穩(wěn)健股息有望維持。此外，公司收購杭錦能源，資源稟賦繼續(xù)增強。杭錦能源旗下有1000萬噸在建煤礦、1,570萬噸在產(chǎn)煤礦及2×600MW煤電發(fā)電機組，在煤電聯(lián)營的加持下，公司資源稟賦將得到充分發(fā)揮。
盈利預測及估值：預計2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2856/2879/2939億元，同比-15.60%/+0.81%/+2.07%，實現(xiàn)歸母凈利潤為414/441/475億元，同比-29.4%/+6.53%/+7.55%，維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：下游需求不確定性風險、煤價及電價下跌風險、規(guī)劃項目進度不達預期風險、資產(chǎn)注入進度不及預期風險
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