>> 方正證券-食品飲料中期行業(yè)策略報告：大眾品25H1總結，龍頭經營韌性凸顯，重視低估值龍頭-250901
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 1551KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
王澤華,梁甜,毛學東 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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乳制品：頭部乳企表現(xiàn)較好，低溫品類增長突出。25Q2低溫酸奶及低溫白奶均有較好增長，低溫品類加速滲透，常溫白奶持續(xù)承壓，奶酪銷售呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。頭部乳企表現(xiàn)相對較好，妙可藍多/伊利股份/新乳業(yè)25Q2營收分別同比+9.6%/+5.8%/+5.5%，受益于原奶價格紅利及產品結構優(yōu)化，過半數(shù)上市乳企25Q2毛利率同比有所提升。
建議關注：堅持“鮮酸飲三鮮鼎立”品類發(fā)展策略，低溫增長持續(xù)向好的【新乳業(yè)】；淘汰牛相關影響逐漸減少，利潤彈性較大的【天潤乳業(yè)】；奶酪業(yè)務C端+B端雙輪驅動，增長潛力較大的【妙可藍多】；業(yè)績逐漸改善向好的全國化綜合類龍頭乳企【伊利股份】【蒙牛乳業(yè)】；受益于育兒補貼政策的奶粉龍頭【中國飛鶴】；區(qū)域型龍頭乳企【三元股份】【陽光乳業(yè)】【燕塘乳業(yè)】。
休閑食品：業(yè)績表現(xiàn)延續(xù)Q1分化趨勢。收入端衛(wèi)龍、鹽津鋪子借助魔芋品類保持較快增長，有友食品通過在會員店等渠道持續(xù)導入產品實現(xiàn)高速增長，甘源食品、洽洽食品、勁仔食品等因品類增速放緩及渠道結構調整等原因表現(xiàn)相對較弱。主要企業(yè)毛利率均有所下滑，主要是原材料價格上漲及低毛利渠道占比提升。費用率與收入呈現(xiàn)負相關，進而導致收入端表現(xiàn)不佳的企業(yè)凈利率下滑幅度也較大。
投資建議：渠道增速放緩，優(yōu)選享受品類紅利和產品研發(fā)創(chuàng)新能力強的上游供應鏈，下游渠道持續(xù)看好零食量販系統(tǒng)龍頭。魔芋品類紅利延續(xù)，隨著越來越多的企業(yè)進入，產品形態(tài)及口味持續(xù)創(chuàng)新，行業(yè)規(guī)模預計將持續(xù)保持快速增長，龍頭預計將持續(xù)受益，看好衛(wèi)龍美味、鹽津鋪子。有友食品研發(fā)創(chuàng)新能力較強，看好其持續(xù)在會員店、零食量販等渠道導入新產品，此外其全國化布局潛力較大。下游渠道持續(xù)變革，零食量販龍頭規(guī)模效應持續(xù)顯現(xiàn)，盈利能力有望不斷提升，此外看好萬辰集團拓展折扣超市新店型，有望打開長期增長空間。
保健品及食品添加劑：營養(yǎng)保健食品新消費市場生機勃勃，呈現(xiàn)出新渠道、新趨勢、全人群發(fā)展的積極態(tài)勢，行業(yè)持續(xù)增長。我們認為，由于中國營養(yǎng)健康食品人均消費金額當前顯著低于美日澳等成熟市場，且滲透率較低，未來隨著國家“健康中國”戰(zhàn)略的推動、穩(wěn)定的經濟發(fā)展與全年齡段消費人群的擴張下，行業(yè)C端有望以中-高個位數(shù)CAGR持續(xù)成長。未來營養(yǎng)健康食品將兼具功效及情緒消費的屬性，更具研發(fā)創(chuàng)新能力、規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)將獲得更高的市場份額，B端市場預計將進一步向頭部集中，同時，在找尋網(wǎng)紅新消費品牌的過程中，頭部B端企業(yè)有望實現(xiàn)收入的超預期增長。
建議關注：積極擁抱新消費，中國區(qū)向好，美國區(qū)BFPC或有望剝離的【仙樂健康】；功能飲品引領增長，跨境業(yè)務有望帶來增量的【百合股份】；業(yè)務持續(xù)調整，費用控制得當，業(yè)績有望持續(xù)改善的【湯臣倍健】；維礦類大單品市占率持續(xù)提升，新業(yè)務有望帶來增量的【民生健康】；運動營養(yǎng)賽道蛋白粉及能量膠持續(xù)快速增長的【康比特】；未來產能接連投產，持續(xù)高增長可期的【百龍創(chuàng)園】；植提類主力產品及梯隊產品較快增長，棉籽類業(yè)務業(yè)績有望大幅改善的【晨光生物】。
軟飲料：飲料品類分化明顯，重視龍頭企業(yè)經營韌性。25H1能量飲料、果汁龍頭業(yè)績表現(xiàn)亮眼，25Q2東鵬飲料/安德利的營業(yè)收入分別同比+34.1%/+43.2%，部分傳統(tǒng)飲料品類面臨較大壓力。從毛利率看，白糖、PET等原料當期具有成本紅利，椰漿、椰水等原料成本壓力較大。整體來看，飲料龍頭企業(yè)具備經營韌性。
建議關注：深化全國布局，多品類高速增長的【東鵬飲料】；產能持續(xù)擴張，市場份額有望持續(xù)提升的【安德利】；公司主動求變，深化營銷改革，經營質量有望逐步提升的【歡樂家】。
調味品：龍頭強者恒強，消費環(huán)境仍較弱。收入端看，基調收入端普遍承壓，但龍頭仍實現(xiàn)穩(wěn)健增長。25H1海天/安琪收入分別同比+7.6%/+10.1%,25Q2海天/安琪收入分別同比+7.0%/+11.2%，龍頭表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)。復調方面，寶立&日辰表現(xiàn)較優(yōu)，25H1&25Q2收入端仍實現(xiàn)高單位數(shù)增長。原材料成改善在報表端持續(xù)兌現(xiàn)，毛利率延續(xù)提升趨勢。基調銷售費用率普遍有所提升，復調銷售費用率表現(xiàn)分化，管理費用率表現(xiàn)分化。利潤端在毛利率和費用率的共同影響下，表現(xiàn)分化，龍頭海天、安琪表現(xiàn)較優(yōu)。
展望&投資建議：存量競爭+動銷偏弱環(huán)境下，關注龍頭業(yè)績的確定性，成本端紅利有望延續(xù)。我們認為當前消費環(huán)境下，行業(yè)動銷偏弱，行業(yè)龍頭業(yè)績確定性更優(yōu)。期待后續(xù)政策催化下，餐飲需求逐步改善，帶動調味品收入端加速修復?？紤]到原材料成本紅利有望延續(xù)，整體利潤端表現(xiàn)預期更好。建議關注：強者恒強市占率不斷提升的【海天味業(yè)】、海外核心市場保持高增的【安琪酵母】。
速凍：需求回暖持續(xù)加碼，下游需求改善有望加速行業(yè)修復。伴隨秋冬季來臨，疊加中秋國慶旺季，我們預計下游餐飲有望迎來改善，B端餐飲需求有望迎來修復。下游優(yōu)質餐飲大客戶復蘇趨勢較強，且推新加快拉動上游產業(yè)鏈增長。長期來看，連鎖化率及行業(yè)集約程度提升，在降本提效趨勢下，頭部企業(yè)憑借自身強大的成本管
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