>> 華創(chuàng)證券-光伏行業(yè)2025年半年報總結(jié)：行業(yè)基本面筑底，盈利修復(fù)可期-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
盛煒,張一弛,蔣雨凱 |
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國內(nèi)搶裝帶動裝機規(guī)模高增，全球裝機有望延續(xù)增長。國內(nèi)方面，搶裝潮帶動2025年上半年裝機實現(xiàn)翻倍增長，下半年裝機增速預(yù)計放緩，但整體來看全年有望在高基數(shù)下延續(xù)增長。據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-7月國內(nèi)新增光伏裝機223.25GW，同比+81%；據(jù)CPIA預(yù)測，2025年國內(nèi)新增光伏裝機有望達到270-300GW，同比增長約3%。海外方面，歐美等傳統(tǒng)海外市場進入成熟發(fā)展階段，印度、中東、拉美等新興市場需求快速增長；據(jù)CPIA預(yù)計，2025年海外新增光伏裝機有望超300GW，同比增長約25%；2025年全球新增光伏裝機有望達570-630GW左右，同比增長約13%。
業(yè)績階段性承壓，行業(yè)基本面筑底。（1）營收：2025年上半年光伏板塊核心標(biāo)的實現(xiàn)營收3919.9億元，同比-9.7%；2025Q2實現(xiàn)營收2174.4億元，同比8.5%，環(huán)比+24.6%。光伏產(chǎn)業(yè)鏈激烈競爭背景下，價格低位運行，板塊整體營收增速同比放緩；國內(nèi)搶裝需求帶動下，二季度開工率環(huán)比改善，帶動25Q2板塊整體營收環(huán)比有一定程度修復(fù)。（2）歸母凈利潤：2025H1，光伏板塊核心標(biāo)的實現(xiàn)歸母凈利潤-73.4億元，同比增虧；2025Q2實現(xiàn)歸母凈利潤-32.0億元，同比減虧，環(huán)比減虧。一方面，光伏板塊主產(chǎn)業(yè)鏈價格低位運行，影響各環(huán)節(jié)利潤水平；另一方面，價格下行疊加技術(shù)迭代的背景下，部分企業(yè)計提減值損失對行業(yè)利潤產(chǎn)生了較大影響。加回減值后（資產(chǎn)減值及信用減值），2025Q2板塊整體歸母凈利潤為38.9億元，同比-44%，環(huán)比扭虧為盈。（3）毛利率：主材各環(huán)節(jié)毛利率承壓，Q2硅片毛利率為負(fù)。輔材環(huán)節(jié)毛利率分化明顯，逆變器環(huán)節(jié)毛利率持續(xù)維持高水平，支架、膠膜、銀漿等環(huán)節(jié)毛利率整體穩(wěn)定，光伏玻璃環(huán)節(jié)毛利率環(huán)比繼續(xù)修復(fù)。（4）費用率：二季度整體營收規(guī)模增長，使得光伏板塊期間費用率環(huán)比下降；其中財務(wù)費用環(huán)比降幅較大，主要系部分企業(yè)利息收入、匯兌收益增加所致。
企業(yè)庫存壓力仍在，擴產(chǎn)放緩靜待出清。（1）企業(yè)存貨：從報表端看，二季度光伏板塊多數(shù)環(huán)節(jié)存貨金額環(huán)比有所下降，但考慮產(chǎn)業(yè)鏈價格下降，各環(huán)節(jié)仍面臨較大庫存壓力。主材環(huán)節(jié)中，25Q2硅料庫存仍處于高位，電池環(huán)節(jié)庫存金額環(huán)降；輔材環(huán)節(jié)中，25Q2光伏玻璃環(huán)節(jié)庫存環(huán)比增加較多。（2）固定資產(chǎn)：分環(huán)節(jié)來看，二季度主輔材絕大多數(shù)環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)環(huán)比增速在10%以下，表明近期行業(yè)新增落地產(chǎn)能較少。其中光伏銀漿環(huán)節(jié)固定資產(chǎn)環(huán)比增長22%，主要系漿料公司布局上游，新建銀粉產(chǎn)能建成轉(zhuǎn)固，固定資產(chǎn)環(huán)比增長。（3）在建工程：截至二季度末，多數(shù)環(huán)節(jié)在建工程增速明顯放緩，表明擴產(chǎn)基本告一段落。光伏銀漿環(huán)節(jié)在建工程增速較高，主要系銀漿企業(yè)陸續(xù)啟動上游硝酸銀、銀粉環(huán)節(jié)產(chǎn)能建設(shè)所致。（4）經(jīng)營性現(xiàn)金流：光伏板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流具有季節(jié)性，一季度淡季通常處于較低水平。受國內(nèi)搶裝需求帶動，2025Q2光伏板塊核心標(biāo)的經(jīng)營性現(xiàn)金流為168.9億元，同比+122%，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正；其中組件、逆變器等環(huán)節(jié)環(huán)比改善較為明顯。
投資建議：目前行業(yè)基本面逐漸筑底，在政策調(diào)控及供需改善預(yù)期下，市場風(fēng)險偏好有所回升，建議關(guān)注盈利修復(fù)、經(jīng)營穩(wěn)健的龍頭公司。另一方面，建議關(guān)注新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化推進順利，有望量利齊升的環(huán)節(jié)。（1）供需改善及政策調(diào)控預(yù)期下，盈利有望改善的硅料、一體化組件及輔材龍頭。建議關(guān)注：硅料環(huán)節(jié)，通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源；一體化組件，隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯；輔材龍頭，福斯特、福萊特、信義光能、美暢股份等。（2）新技術(shù)布局領(lǐng)先，有望量利齊升的環(huán)節(jié)。建議關(guān)注：BC量產(chǎn)相關(guān)，隆基綠能、愛旭股份、帝爾激光等；賤金屬漿料相關(guān)，聚和材料、帝科股份、博遷新材。（3）受益于新興市場需求高增以及布局高盈利區(qū)域的逆變器環(huán)節(jié)。建議關(guān)注：陽光電源、德業(yè)股份、艾羅能源、上能電氣。
風(fēng)險提示：終端需求不及預(yù)期、市場競爭加劇、上游原材料價格波動、貿(mào)易摩擦因素、行業(yè)政策變化等。
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