>> 華泰證券-互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)：招聘趨勢改善，前瞻指標(biāo)兌現(xiàn)可期-250902
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事件：近期主要線上招聘平臺相繼發(fā)布了財報，可以看到25年以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇與政策精準(zhǔn)扶持的雙重驅(qū)動下，呈現(xiàn)出同比筑底回升、環(huán)比持續(xù)改善的特點(diǎn)，結(jié)合收款和新增發(fā)布職位等數(shù)據(jù)，能夠前瞻性的看到招聘需求的回暖，綜上我們看好招聘平臺下半年增長回暖以及拐點(diǎn)兌現(xiàn)。
白領(lǐng)收入體現(xiàn)滯后影響，藍(lán)領(lǐng)線上率仍在提升
2025年上半年，頭部招聘平臺在收入收款端延續(xù)分化趨勢。BOSS直聘憑借其在中小企業(yè)與藍(lán)領(lǐng)市場的優(yōu)勢地位，25H1收入40.3億（yoy+ 11.2%），同比凈增4億元。智聯(lián)招聘/獵聘25H1收入同比下降13.2%/10%，凈減少1/0.85億元。結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)招聘平臺更多反饋白領(lǐng)崗位招聘需求，主要體現(xiàn)去年下半年滯后影響。藍(lán)領(lǐng)增速相對較快，25Q2 BOSS直聘藍(lán)領(lǐng)收入占比提升至38%，藍(lán)領(lǐng)收入增速約16%顯著快于白領(lǐng)。
收款和新發(fā)職位前瞻修復(fù)，逐步改善
招聘平臺收款端持續(xù)改善。BOSS直聘24Q4~25Q3E收款yoy+3.2%/6.3%/5.7%/14.6%（Q3為華泰預(yù)測），三季度預(yù)計環(huán)比提速。獵聘24Q4/25H1 yoy-7%/-5.5%，下半年預(yù)計會出現(xiàn)收款增長拐點(diǎn)。新發(fā)職位同樣呈現(xiàn)良好趨勢，BOSS直聘1 - 4月平均新增發(fā)布職位數(shù)yoy+17%，7月份平臺新發(fā)布職位數(shù)量yoy+20%；獵聘上半年期間有效職位yoy-3.3%，但6-7月新發(fā)職位已經(jīng)轉(zhuǎn)正，職位數(shù)對需求邊際變化反饋明顯。
中小企業(yè)增長更顯著，細(xì)分行業(yè)亮點(diǎn)突出
雖然不同平臺用戶結(jié)構(gòu)不同，但平臺內(nèi)部的中小企業(yè)職位增速好于大盤。BOSS直聘企業(yè)覆蓋更為廣泛，員工數(shù)小于100的企業(yè)新發(fā)職位數(shù)增速高于大盤，尤其小于20人的企業(yè)占比提升更為顯著。獵聘平臺中100人到500人的中型企業(yè)需求增量最為明顯。行業(yè)情況也能看到一些結(jié)構(gòu)的亮點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)和金融有一定的改善，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)延續(xù)增長趨勢。
看好下半年業(yè)績兌現(xiàn)下，招聘平臺估值彈性
承接前瞻數(shù)據(jù)的改善，收入端增長預(yù)期企穩(wěn)，經(jīng)過過去兩年的降本增效，招聘平臺的利潤彈性大。BOSS直聘25年上半年業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，魚泡直聘加大投入，未對公司用戶增長產(chǎn)生負(fù)面影響，驗(yàn)證公司競爭力深厚，估值有望進(jìn)一步提升。同道獵聘積極嘗試AI產(chǎn)品，帶動平臺活躍度以及企業(yè)付費(fèi)意愿的提升，下半年有望迎來收款拐點(diǎn)，期待明年經(jīng)營趨勢轉(zhuǎn)正，降本增效后利潤彈性顯著。
風(fēng)險提示：招聘需求的不確定性；AI對用工需求的替代；企業(yè)運(yùn)營效率提升低于預(yù)期。
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