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公司發(fā)布2025年半年報(bào)，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：據(jù)公司公告，1）25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.4億元，同比增長(zhǎng)10.0%，歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比增加34.1%。2）公司25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.3億元，同比增加4.7%，歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比減少11.1%。主因雙春年帶動(dòng)婚宴需求釋放，門店?duì)I收同比上升，但同時(shí)新開店費(fèi)用、折舊攤銷及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，且新店?duì)I收爬坡期虧損擴(kuò)大致凈利潤(rùn)有所下滑。
　　“餐飲、賓館、食品”三業(yè)聯(lián)動(dòng)發(fā)展，渠道與品類持續(xù)延伸。據(jù)公司公告，1）餐飲業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，2025年上半年公司新開餐飲門店2家達(dá)58家，分別為南京堯佳路店與合肥百大心悅城店，并完成多家老門店改造升級(jí)，持續(xù)推進(jìn)“同慶樓”“慶小粵”“同慶糕團(tuán)”等品牌協(xié)同，覆蓋酒樓、宴會(huì)及大眾餐飲多層次市場(chǎng)。2）賓館業(yè)務(wù)擴(kuò)張加快，上半年新開新站富茂、銅冠富茂、杭州富茂三家酒店，多家客房投入運(yùn)營(yíng)，報(bào)告期末公司已擁有富茂酒店11家，進(jìn)一步夯實(shí)“富茂”品牌在區(qū)域高端酒店市場(chǎng)的布局。3）食品業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，推出“名廚粽”“鮮肉大包”等核心單品，端午節(jié)名廚粽銷售額突破4,200萬(wàn)元，鮮肉大包連鎖門店擴(kuò)展至150家，公司以“直營(yíng)創(chuàng)品牌、直采做規(guī)模”模式進(jìn)入商超、便利店及線上渠道，強(qiáng)化中華老字號(hào)的品牌特性。
　　擴(kuò)張成本上升與消費(fèi)環(huán)境承壓致25H1盈利下滑，婚宴市場(chǎng)修復(fù)推動(dòng)公司重回增長(zhǎng)通道。據(jù)公司公告，25H1毛利率20.65%，同比-0.91pct，歸母凈利率5.41%，同比-0.96pct。期間銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.06%/4.87%/0.09%/3.07%，同比-0.90pct/-0.26pct/+0.05pct/+0.89pct。25Q2毛利率18.90%，同比+1.03pct，歸母凈利率3.16%，同比+0.57pct。25Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.29%/4.76%/0.10%/3.45%，同比-2.26pct/+0.04pct/+0.07pct/+1.09pct。25H1公司利潤(rùn)承壓主要受春節(jié)提前及“無(wú)春年”習(xí)俗影響，1-2月宴會(huì)收入大幅下滑，但自3月起“雙春年”婚宴需求集中釋放，推動(dòng)3-5月業(yè)績(jī)快速回升。同時(shí)，新開8家大型門店處于培育期，折舊攤銷同比增加4,321.13萬(wàn)元，加之財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，導(dǎo)致新店虧損擴(kuò)大，對(duì)凈利潤(rùn)形成壓力。
　　深化數(shù)字化升級(jí)與外部合作，推動(dòng)多業(yè)態(tài)協(xié)同發(fā)展。據(jù)公司公告，2025年上半年公司依托零距離網(wǎng)絡(luò)科技升級(jí)智慧門店系統(tǒng)，覆蓋點(diǎn)餐、供應(yīng)鏈和會(huì)員管理環(huán)節(jié)，提升運(yùn)營(yíng)效率與顧客體驗(yàn)；同時(shí)加強(qiáng)與外部渠道及零售終端的合作，食品業(yè)務(wù)在大潤(rùn)發(fā)、胖東來(lái)、中商、無(wú)錫大統(tǒng)華等商超加大布局，并通過(guò)與辛選、與輝同行、東方甄選等頭部主播聯(lián)動(dòng)，放大品牌影響力。餐飲、賓館、食品三端實(shí)現(xiàn)資源共享與交叉引流，形成更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。
　　投資分析意見：公司充分發(fā)揮多年餐飲宴會(huì)管理及經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新發(fā)展餐飲配套客房的賓館新模式，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。長(zhǎng)期餐飲+賓館+食品三大業(yè)務(wù)積極正循環(huán)態(tài)勢(shì)逐漸形成，預(yù)計(jì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)將持續(xù)向好?？紤]到國(guó)內(nèi)餐飲宴會(huì)需求持續(xù)走低，我們將25-27年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別下調(diào)至21.8%/23.3%/24.3%，25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)相應(yīng)下調(diào)為1.89/2.91/3.95億元（原值為2.29/3.67/4.84億元），對(duì)應(yīng)PE為30/19/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)需求不及預(yù)期，新店?duì)I收不及預(yù)期，內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期