>> 銀河證券-開潤股份(300577)制造業(yè)務穩(wěn)健增長，凈利率改善顯著-250902
| 上傳日期： |
2025/9/3 |
大小： |
699KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
郝帥,艾菲拉·迪力木拉提 |
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公司發(fā)布2025年中期業(yè)績，營收持續(xù)增長：公司2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入24.27億，同比增長32.53%，歸母凈利潤1.87億，同比減少24.77%，主要受24H1公司收購嘉樂并表產生投資收益的基數(shù)擾動，剔除該影響，經營性歸母凈利潤同比增速為23.28%，扣非歸母凈利潤1.81億，同比增長13.98%。單季度來看，Q2實現(xiàn)營業(yè)收入11.94億，同比增長29.54%，歸母凈利潤1.01億，同比減少42.78%，扣非后凈利潤0.97億元（yoy+21.12%）。
箱包代工經營穩(wěn)健，新客戶助力訂單增長：2025H1公司箱包代工制造業(yè)務實現(xiàn)收入14.19億元，同比增長13.03%。公司執(zhí)行大客戶核心戰(zhàn)略，發(fā)揮中國、印尼、印度的全球化產能布局所帶來的供應鏈優(yōu)勢，客戶涵蓋Nike、ADIDAS、優(yōu)衣庫、PUMA、迪卡儂、VF集團等全球頂尖品牌。報告期箱包產能2207.33萬件，同比增長3.55%，產能利用率達到93.39%，同比提升2.15pct，境外產能占比約71%，主要分布在印尼、印度。箱包制造板塊中，公司引入拉桿箱板塊新客戶，與包袋業(yè)務共同驅動箱包代工收入增長。
上海嘉樂凈利率改善明顯，第二增長曲線加速兌現(xiàn)：服裝制造業(yè)務實現(xiàn)收入6.79億，同比增長148.25%，公司打造面料加成衣第二增長曲線的戰(zhàn)略持續(xù)有效實施。子公司上海嘉樂25H1收入6.85億元，同比增長6.88%，凈利潤率5.08%，同比增長1.8pct，提升明顯。公司依托中國和印尼“紡織面料+成衣”的垂直一體化生產基地，與全球知名客戶優(yōu)衣庫、ADIDAS、PUMA、MUJI等開展深度合作，服裝產能3001.43萬件，產能利用率50.73%，境外產能占比約80%，主要分布在印尼。隨著工廠效率提升和訂單持續(xù)落地，未來收入仍有提升空間。
小米業(yè)務收入高增，“90分”拓展渠道提升影響力：品牌經營業(yè)務方面，公司25H1實現(xiàn)營業(yè)收入3.11億元，同比增長8.87%，其中以小米為代表的分銷渠道收入達2.5億，同比增長28.28%。自有品牌“90分”持續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)線上渠道運營效率，線上銷售渠道收入約5548.6萬元，同時逐步深化與沃爾瑪、麥德龍等KA渠道，增加海外分銷渠道，入駐線下商場，開啟線上新品眾籌多種方式，提升“90分”在海外影響力。
毛利率提升，經營現(xiàn)金流增長顯著：公司25H1整體毛利率為24.66%，同比提升0.72pct，主要受益于代工業(yè)務毛利率改善。制造代工業(yè)務毛利率24.67%，同比增加0.96pct，主要系公司產品結構不斷優(yōu)化、生產效率持續(xù)提升。期間公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率分別為3.83%/5.76%/1.84%/2.19%，同比變動-1.59/-0.14/1.13/+0.05pct，存貨金額為8.61億元（yoy+19.33%），存貨周轉天數(shù)為85天（yoy+6天）。經營活動產生現(xiàn)金流為2.39億，同比增長3843%，經營質量穩(wěn)中提升。
投資建議：公司是國內箱包代工制造企業(yè)龍頭，通過深度綁定優(yōu)質客戶，布局海外產能實現(xiàn)代工制造業(yè)務穩(wěn)健增長。維持2025/26/27 EPS預測1.57/1.89/2.25元，對應PE估值為15/12/10/倍，維持“推薦”評級。
風險提示：產能擴張不及預期的風險；工廠效率提升不及預期風險；訂單不及預期風險；國際貿易風險
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