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事件：公司發(fā)布2025年中期報(bào)告，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元（yoy+42.30%），歸母凈利潤1.31億元（yoy+42.19%），扣非歸母凈利潤0.99億元（yoy+49.34%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.89億元（yoy23.54%）。其中2025Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.79億元（yoy+46.54%），歸母凈利潤0.59億元（yoy+39.92%）。
　　點(diǎn)評：
　　營收增長季度環(huán)比提速，海外業(yè)務(wù)成增長核心引擎。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.44億元（yoy+42.30%），分季度來看，2025Q1、Q2分別實(shí)現(xiàn)收入2.65億元（ yoy+38.11% ）、2.79億元（yoy+46.54%），營收增速季度環(huán)比提高。分產(chǎn)品來看，2025H1家用呼吸機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.49億元（yoy+51.49%）、耗材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.78億元（yoy+30.26%），呼吸機(jī)市場恢復(fù)穩(wěn)態(tài)。分區(qū)域來看，2025H1境內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入1.91億元（yoy+16.87%），我們認(rèn)為隨著公司陸續(xù)完成國內(nèi)渠道調(diào)整、線上自營渠道逐步完善，境內(nèi)業(yè)務(wù)有望保持較快增長；2025H1境外實(shí)現(xiàn)營收3.53億元（yoy+61.33%），主要得益于公司美國呼吸機(jī)市場去庫存周期結(jié)束，市場恢復(fù)穩(wěn)態(tài)，以及歐洲市場基本完成云平臺的建設(shè)，其中2025Q2境外業(yè)務(wù)收入1.83億元（yoy+95.97%），我們認(rèn)為隨著無降噪棉的呼吸機(jī)在美國逐步放量，以及公司持續(xù)推進(jìn)歐洲本土化建設(shè)，境外業(yè)務(wù)有望延續(xù)快速增長趨勢。
　　毛利率穩(wěn)中有進(jìn)，費(fèi)用管控顯效，凈利率提升蓄力高增長。從盈利能力來看，2025H1銷售毛利率為52.17%（yoy+0.47pp），其中呼吸機(jī)毛利率穩(wěn)中有升，為45.02%（yoy+2.25pp），我們認(rèn)為未來隨著高毛利率耗材業(yè)務(wù)（2025H1毛利率為65.83%）收入占比提高，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。從費(fèi)用端情況來看，2025H1公司銷售費(fèi)用率為10.43%（yoy-1.84pp），管理費(fèi)用率7.10%（yoy-0.8pp），研發(fā)費(fèi)用率為10.64%（yoy-4.57pp），公司控費(fèi)能力較強(qiáng)。2025H1銷售凈利率為24.59%（yoy+0.07pp）。我們認(rèn)為公司通過利用自身雄厚的研發(fā)創(chuàng)新能力、穩(wěn)定的渠道資源與完整的分銷網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢，有望穩(wěn)步提升市場份額，加速對其他品牌的市場置換，利潤增速有望加快。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為11.02、14.14、17.74億元，同比增速分別為30.6%、28.3%、25.5%，歸母凈利潤分別為2.87、3.85、4.99億元，同比增速分別為85.0%、34.0%、29.5%，對應(yīng)2025年9月2日股價，PE分別為28、21、16倍。
　　風(fēng)險因素：市場競爭加劇風(fēng)險；知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險；海外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險。